季报亮点：1、营收维持10 个点以上同比增速，净利润实现两位数高增、同比+13.7%：利息收入平稳高增、中收超预期高增和资产质量改善共同支撑。2、公司1 季度净利息收入同比增长12 个百分点：增速维持在高位，量价平稳增长驱动。其中生息资产规模同比增8%，年化时点净息差1.88%，同比上升6bp。3、净手续费同比增长34%（2020 同比+24%），主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长。4、资产质量优中继续改善。加回核销的不良净生成率环比下降至低位。不良继续双降。1季度年化不良净生成率仅为0.25%，环比去年4 季度的1.11%大幅下降了0.86 个点。公司不良率1.18%、环比下降7bp，为自2014 年以来的最低水平。包袱卸下后的安全边际大幅提升。拨备覆盖率为247.5%，环比上升29 个百分点。拨贷比2.92%，环比上升18bp。

    季报不足：存款增速有所下滑，主动负债发力补替。存款在揽取上预计有一定压力，但结构有所优化，活期存款增长相对较好。总存款规模同比仅增3 个点，其中活期存款同比增6 个点。

    投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量大幅夯实，未来增量风险小。

    公司2021E、2022E PB 0.78X/0.70X；PE 6.15X/5.52X（股份行 PB0.79X/0.72X；PE 7.19X/6.51X），兴业银行目前估值低高ROE，安全边际高。公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议对公司转型保持积极跟踪，继续推荐。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。