季报亮点:1、营收维持10 个点以上同比增速,净利润实现两位数高增、同比+13.7%:利息收入平稳高增、中收超预期高增和资产质量改善共同支撑。2、公司1 季度净利息收入同比增长12 个百分点:增速维持在高位,量价平稳增长驱动。其中生息资产规模同比增8%,年化时点净息差1.88%,同比上升6bp。3、净手续费同比增长34%(2020 同比+24%),主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长。4、资产质量优中继续改善。加回核销的不良净生成率环比下降至低位。不良继续双降。1季度年化不良净生成率仅为0.25%,环比去年4 季度的1.11%大幅下降了0.86 个点。公司不良率1.18%、环比下降7bp,为自2014 年以来的最低水平。包袱卸下后的安全边际大幅提升。拨备覆盖率为247.5%,环比上升29 个百分点。拨贷比2.92%,环比上升18bp。
季报不足:存款增速有所下滑,主动负债发力补替。存款在揽取上预计有一定压力,但结构有所优化,活期存款增长相对较好。总存款规模同比仅增3 个点,其中活期存款同比增6 个点。
投资建议:兴业银行盈利保持高增,资产质量大幅夯实,未来增量风险小。
公司2021E、2022E PB 0.78X/0.70X;PE 6.15X/5.52X(股份行 PB0.79X/0.72X;PE 7.19X/6.51X),兴业银行目前估值低高ROE,安全边际高。公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入维持平稳,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀,市场化程度高,建议对公司转型保持积极跟踪,继续推荐。
风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。