事件 公司发布了2021 年一季报。
净利润高增13.67%,拨备计提压力缓解促进业绩释放 2021Q1,公司营业收入556.63 亿元,同比增长10.75%;归母净利润238.53 亿元,同比增长13.67%,较2020 年增速实现较大幅度提升;加权ROE 为4.40%,同比上升0.17 个百分点;基本EPS 为1.15 元,同比增长13.67%。拨备计提压力缓解,助力业绩进一步改善。2021Q1,公司信用减值损失159.90 亿元,同比增长0.75%,远低于2020 年增速。
利息净收入稳健增长,负债端结构优化 2021Q1,公司利息净收入368.77亿元,同比增长12.13%,实现稳健增长。资产端,信贷规模持续增长,占总资产比重上升。截至2021 年3 月末,公司的贷款总额4.18 万亿元,较年初增长5.29%,占总资产比重达52.24%,较年初提升2 个百分点。其中,公司贷款占总贷款比重53.31%,较年初提升1.78 个百分点;个人贷款占总贷款比重41.79%,较年初下降1.44 个百分点。负债端,活期存款占比上升,主动负债加大,负债结构优化。截至2021 年3 月末,公司的存款总额4.07 万亿元,较年初增长0.78%,占总负债比重为55.48%。其中,活期存款占总存款比重39.97%,较年初提升0.03 个百分点。与此同时,公司的主动负债增加,3 月末应付债券规模1.10 万亿元,较年初增长16.09%,有助于握流动性合理充裕机会获取长期资金,优化负债结构,强化成本管控。
受益投行及财富管理收入快速增长,中收表现靓丽、营收贡献度提升2021Q1,公司非利息净收入187.86 亿元,同比增长8.15%。其中,中间业务手续费及佣金净收入112.11 亿元,同比增长34.25%,占营业收入比重20.14%,同比提升3.52 个百分点,主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长有关。受投资收益减少影响,其他非息收入有所下滑。
2021Q1,公司其他非息收入75.75 亿元,同比下降16.01%。其中,投资收益(含公允价值变动损益)70.95 亿元,同比减少24.15%;汇兑损益2.72 亿元,同比减少160.71%。
资产质量向好趋势不变,拨备覆盖率进一步提升 截至2021 年3 月末,公司不良率1.18%,较年初下降0.07 个百分点;关注类贷款占比1.27%,较年初下降0.1 个百分点。拨备覆盖率持续提升,抵御风险能力增强。截至2021年3 月末,公司不良贷款拨备覆盖率247.52%,较年初提升28.69 个百分点。
投资建议 公司业务牌照多元,综合金融服务能力强劲,以轻资本、轻资产、高效率为方向,形成“1234”战略体系,坚持商行+投行双向联动,同业优势明显。信贷规模持续增长,活期存款比重上升,主动负债增加,结构优化助力负债端成本管控;中间业务质态优异,投行与财富管理业务收入快速增长,轻资本业务贡献度加大增厚盈利空间;资产质量持续改善,风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2021-2022 年BVPS28.30/31.48 元,对应2021-2022 年PB0.78X/0.71X。
风险提示 宏观经济修复不及预期导致资产质量恶化的风险。