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兴业银行(601166)机构评级研报股票分析报告

 
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兴业银行(601166):不确定性消除 反转拐点确立

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-06-30  查股网机构评级研报

  报告导读

      经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。

      重返推荐首位。

      投资要点

      兴业银行管理层变化后,市场担忧三点——战略方向变化、战术执行弱化、经营业绩软化。我们判断:兴业银行历经3 年转型,业绩厚积薄发;管理磨合大超预期,反转拐点确立,重点推荐。

      背景:2021 年6 月公告选举吕家进先生(兴业银行党委书记)为董事长,待银保监会核准。

      市场担忧战略方向变化,我们认为一张蓝图绘到底,久久为功。

      市场担心新任董事长到来之后,兴业战略变化影响中长期投资逻辑。我们认为兴业银行将延续战略,继续打造绿色银行、财富银行、投资银行三张名片。

      现有战略是符合时代环境和兴业银行自身禀赋的最优选择。①从时代环境来看:绿色金融顺应“碳达峰、碳中和”的大时代背景,财富管理和投资银行符合直接融资发展、综合服务客户的产业方向。②从自身禀赋来看:兴业银行在绿色金融方面具有先发优势,为中国首家赤道银行;银银平台连接2100 多家法人机构,独特的同业优势有利于形成B2F2C 的财富管理模式;资产抓取能力、综合服务能力和研究能力强,投资银行发展具备扎实的基础和强劲的动能。经过兴业银行上下充分讨论,现有战略已经写进2021-2025 新一轮五年规划。

      市场担忧战术执行弱化,我们认为市场化基因不变,执行高效。

      市场担心新任董事长国有银行出身,与兴业进取文化磨合需要时间。我们认为市场过度悲观,兴业银行新一届管理团队将传承兴业银行最宝贵的市场化基因。

      新任董事长吕家进先生(待核准)曾于07-19 年先后担任邮储银行副行长和行长,对邮储银行组建到完成股改、引战、上市三步走改革方案做出卓越贡献,这显示新任管理层对于市场的高度重视。预计兴业的市场化基因不会改变。

      市场担忧经营业绩软化,我们认为经营基础已夯实,厚积薄发。

      市场担心宽松环境已过,兴业银行经营业绩增长难以具备持续性。我们认为历经3 年转型发展,兴业银行基本面已经进入厚积薄发阶段。新任管理团队锻长板、补短板,我们坚定看好“商行+投行”战略推进,树牢擦亮三张名片。未来兴业银行经营业绩会与基本面相匹配,向好趋势才刚刚开始。

      (1)锻长板、补短板强化营收动力。①锻长板:继续推进“商行+投行”战略。

      21Q1 中收同比高增34%,增速排名股份行首位。理财子、代销、投行、FICC等业务全面开花。20A 理财收入同比高增68%、代销收入同比+80%、投行收入同比+67%、代客FICC 收入同比+35%。②补短板:加强客户基础和科技赋能。

      展望未来,预计兴业银行将在客户基础和科技赋能方面重点发力。

      (2)风险已经出清,保障利润增长。①资产质量大幅夯实。20A 末逾期90+偏离度66%,较20H1 改善20pc,为2018 年来最优水平。②不良生成显著改善。

      真实不良TTM 生成率从19H1 的1.69%下降至20A 的1.21%,同业平均从1.75%上升至1.77%。③回表压力提早消化。20A 非信贷减值262 亿,占税前利润34%。

      盈利预测及估值

      经营基础夯得很牢,业绩厚积薄发。管理磨合大超预期,反转拐点确立。预计兴业银行2021-2023 年利润增速18.01%/15.31%/15.36% , 对应BPS28.39/31.67/35.48。维持目标价33.50 元,对应2021 年PB 1.18 倍,现价对应2021 年PB 0.69 倍,现价空间70%,买入评级。

      风险提示:宏观经济失速,疫情二次反复。

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