事件：兴业银行公布2021 年中报，2021 年上半年营收增速为8.94%，拨备前利润增速为8.50%，归母净利润增速为23.08%，业绩表现优异，我们点评如下：

    兴业银行二季度净利润增长主要依靠生息资产扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比明显减轻所驱动；而净息差同比小幅收窄、税收增加则对业绩增长形成负向贡献。

    1. 预计Q2 净息差环比、同比均小幅下行，对利息净收入形成拖累。兴业银行二季度利息净收入增速为1.2%，较Q1 增速下降约11pc，主要是因为净息差收窄带来的压力。

    ①从资产端来看，一方面，受到二季度有效信贷需求回落的影响，新发放贷款利率环比一季度有所下降；另一方面，二季度新增资产投向往低风险的同业资产倾斜，一般对公贷款投放也在增加，而高收益的零售信贷占比提升缓慢。资产结构以及利率走势的变化，均表明二季度生息资产收益率可能相较一季度有所下行。

    ②从负债端来看，受益于高成本存款的管控以及市场利率下行，二季度负债成本压力预计较一季度有所缓解，并且存款结构方面，活期占比较一季度小幅提升，整体负债成本仍延续下行趋势。

    ③综合资产与负债的变化，由于生息资产收益率下行幅度较负债改善的力度更大，Q2 净息差环比有所下行、同比收窄。

    2. 兴业银行二季度非息收入增长主要依靠交易性金融资产公允价值变动大幅增加、衍生工具亏损幅度同比减少所驱动。

    Q2 手续费及佣金净收入增速为14.61%，较Q1 增速下降19.6pc，预计主要是去年同期代理基金等业务收入高基数的影响，同时二季度疫情在个别地区爆发，对银行卡消费、支付结算收入可能也带来拖累。

    3. 资产质量延续改善趋势，不良生成率明显下行。①上半年，兴业银行不良生成率为0.54%，较去年全年下降77bp，处于2018年以来不良生成速度最慢的阶段，与此同时，不良率环比下降3bp 至1.15%，不良贷款余额环比下降8.9 亿元，不良连续3 个季度“双降”。

    ②二季度末逾期率较年初上升11bp 至1.43%，主要是受产业结构调整、外部环境变化等因素影响，出现偿债能力下降、资金紧张、资金链断裂等情况的企业有所增加。未来宏观经济存在不确定性，逾期率走势仍需进一步观察。

    ③上半年，兴业银行计提非信贷减值损失占全部减值损失的比例为36.1%，较去年同期明显上升，在信贷资产质量好转的情况下，进一步增强非信贷资产抵御风险的能力。

    ④从广义信用成本来看（资产减值损失/期初期末平均资产余额），Q2 为1.09%，同比下降27bp，拨备计提压力明显减轻，成为驱动净利润增速回升的主要因素。

    展望全年，兴业银行净息差有望与2020 年保持平稳，而财富管理业务将驱动中收保持较快增长。在存量历史包袱基本出清的情况下，不良生成率有望改善，全年业绩增速预计有不错的表现。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价31.4 元。我们预计公司2021 年的收入增速为14.98%，净利润增速为19.98%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.40 元，相当于2021 年1.1XPB。

    风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。