中报亮点：1、净利润同比实现23%的高增。兴业银行营收、拨备前利润在去年上半年较高基数下总体保持平稳，实现近9 个点的增长。在优异的资产质量下拨备计提力度放缓，净利润同比增速较1 季度提升近10 个百分点，实现23%的同比高增。2、活期存款特别是企业活期存款增长明显。

    　　存款增速较1 季度走阔至2.1%，其中活期存款环比高增6.1%，活期存款占比较1 季度提升1.7pct 至29.1%，主要是对公活期带动。3、中收实现25%高增，尤其是财富代理业务和投行业务收入。中收同比+24%，其中代销和咨询顾问实现高增速，同比增33%和50%，显示公司财富代理业务、投行业务发力下的增长潜力。4、资产质量优异扎实：不良双降，拨备夯实。

    　　不良双降，新生不良在低位。存量不良大幅减少。不良率下行至2014 年来最优水平，累积年化不良净生成0.56%，总体维持在低位。拨备对不良贷款的覆盖程度提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高，公司整体安全边际在提升。从细分不良看，对公各行业不良均继续下行至历史低位，零售细项贷款不良率虽有小幅抬升趋势，但通过结构的优化实现了零售综合不良率的下行。

    　　中报不足：息差拖累Q2 净利息收入环比-5.0%。单季年化息差环比下行12bp，主要是资产端收益率下行拖累，同时负债端成本环比1 季度小幅抬升1bp，预计主要是利率因素的影响。

    　　投资建议：兴业银行盈利保持高增，资产质量优中夯实，未来增量风险小。

    　　公司2021E、2022E PB 0.63X/0.57X；PE 4.87X/4.31X（股份行 PB0.71X/0.64X；PE 6.30X/5.71X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。

    　　通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。

    　　未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。