中报亮点:1、净利润同比实现23%的高增。兴业银行营收、拨备前利润在去年上半年较高基数下总体保持平稳,实现近9 个点的增长。在优异的资产质量下拨备计提力度放缓,净利润同比增速较1 季度提升近10 个百分点,实现23%的同比高增。2、活期存款特别是企业活期存款增长明显。
存款增速较1 季度走阔至2.1%,其中活期存款环比高增6.1%,活期存款占比较1 季度提升1.7pct 至29.1%,主要是对公活期带动。3、中收实现25%高增,尤其是财富代理业务和投行业务收入。中收同比+24%,其中代销和咨询顾问实现高增速,同比增33%和50%,显示公司财富代理业务、投行业务发力下的增长潜力。4、资产质量优异扎实:不良双降,拨备夯实。
不良双降,新生不良在低位。存量不良大幅减少。不良率下行至2014 年来最优水平,累积年化不良净生成0.56%,总体维持在低位。拨备对不良贷款的覆盖程度提升。非标减值准备对非标资产的覆盖程度也在提高,公司整体安全边际在提升。从细分不良看,对公各行业不良均继续下行至历史低位,零售细项贷款不良率虽有小幅抬升趋势,但通过结构的优化实现了零售综合不良率的下行。
中报不足:息差拖累Q2 净利息收入环比-5.0%。单季年化息差环比下行12bp,主要是资产端收益率下行拖累,同时负债端成本环比1 季度小幅抬升1bp,预计主要是利率因素的影响。
投资建议:兴业银行盈利保持高增,资产质量优中夯实,未来增量风险小。
公司2021E、2022E PB 0.63X/0.57X;PE 4.87X/4.31X(股份行 PB0.71X/0.64X;PE 6.30X/5.71X),兴业银行目前估值不高,公司基本面稳健,资产端具备较强的资产获取能力,负债端存款基础也在逐步夯实。
通过近年来的化解处置和调整结构,资产质量已经处于较为夯实的水平。
未来“商行+投行”战略下,表内净利息收入维持平稳,表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀,市场化程度高,建议保持重点跟踪。
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。