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兴业银行(601166)机构评级研报股票分析报告

 
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兴业银行(601166):存款结构大幅优化 财富管理快速发展

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2021-08-27  查股网机构评级研报

  事件:

      8 月26 日,兴业银行发布2021 年半年度报告,上半年实现营业收入1089.55 亿,YoY +8.9%,归母净利润401.12 亿,YoY+23.1%。

      点评:

      盈利增速突破20%。2021 年上半年兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.9%、8.5%、23.1%,增速较Q1 分别提升-1.8、-1.1、9.4pct。其中,Q2 单季归母净利润同比增长40.1%,增幅较Q1 提升26.44pct。从主要业绩贡献因子来看:规模对业绩贡献度为17.7%,较Q1 提升3.58pct;息差贡献度为-4.4%,较Q1 下降9.08pct,非息收入贡献度为13.9%,较Q1 提升7pct;上半年信用减值损失增长378.81 亿,同比少增33.87 亿,对盈利形成10.3%的正向贡献,较Q1提升10.52pct。

      贷款占比进一步提升。上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为7.5%、7.7%和11.5%,较2020 年分别下降2.97、2.19 和3.69pct。上半年贷款增量为2403.71亿,同比少增899.98 亿,但贷款余额占生息资产余额比重为53 %,较2020 年年末提升1.6pct。贷款结构方面,上半年对公(不含票据)、零售贷款分别新增2071.19、648.26 亿,同比多增238.60、-353.53 亿,而票据融资大幅缩量,上半年新增-315.74亿,同比多减775.05 亿。

      上半年存款增长基本来源于活期存款。截至6 月末,兴业银行存款占付息负债比重为57.3%,较2020 年年末提升0.01pct。上半年存款同比增速为2.2%,较2020年下降5.4pct,且存款增速明显低于贷款增速,存贷增速差较大。结构方面,上半年活期存款增长1132.79 亿,尽管同比少增292.26 亿,但增量占比高达96.06%,同比提升50.48pct,即公司上半年的存款增长来源基本均为活期存款,截至6 月末,活期存款占比为41.5%,较2020 年年末提升1.59pct。另一方面,公司对市场类负债吸收仍维持了一定力度,上半年应付债券增长426.02 亿,同比多增475.84 亿,其中NCD 增长746.65 亿,同比多增1367.84 亿,增幅较大。而同业负债(含存放、拆入、卖出回购)增长421 亿,同比少增224.48 亿。

      通过结构调整助力负债成本改善。兴业银行上半年净利息收入同比增速为6.5%,息差(累计值)为2.32%,较2020 年年末下降4bp。资产端:上半年贷款收益率(累计值)为5.11%,较2020 年仅下降19bp。负债端:尽管公司存款增长并不理想,但结构显著优化,活期存款占比的大幅提升助力存款成本呈现改善之势,上半年存款成本率(累计值)为2.21%,较2020 年年末下降5bp。同业负债成本率(累计值)为2.21%,较2020 年年末下降13bp。应付债券成本率为2.97%,较2020 年年末下降17bp,均出现改善。结合公司负债结构变化和同业负债成本率改善情况,以此推测,公司一方面适度减少了短久期的同业资金吸收力度,另一方面通过加大NCD 发行规模补充中长期资金,加之上半年NCD 利率自3 月份以来持续下行,不仅有助于公司负债成本的改善,而且能够弥补存贷差造成的流动性缺口,缓解NSFR指标下行压力。

      非息收入增速维持高增长,财富管理实现快速发展。上半年兴业银行非息收入同比增长13.9%,较Q1 提升5.7pct。结构方面,手续费及佣金收入同比增速为23.9%,较Q1 下降10.37pct,但考虑去年Q1 基数较低,该增速依然维持在较高水平。其中,咨询顾问业务增长80.2 亿,同比增速为49.36%,代理业务同比增速为32.6%。净其他非息收入同比增速由负转正(上半年为2.1%),但较Q1 改善18.1pct,幅度较为明显,主要是受到Q2 以来广谱利率下行带来利好效应,资本利得增长有所恢复,Q2 增长近75.51 亿,同比多增约17.54 亿。同时,公司财富管理实现快速发展,截至6 月末,公司零售AUM 达2.69 万亿,同比增长18.9%,零售理财AUM 和私行客户日均AUM 分别为1.35 万亿和0.68 万亿,上半年增幅分别为7.09%、8.31%。

      资产质量总体向好,不良净生成率维持低位。截至6 月末,兴业银行不良贷款率为1.15%,较Q1 下降3bp,持续处于较低水平。考虑核销、转出后初步测算,上半年不良生成率已下降至0.56%,较2020 年年末大幅下降85bp。(关注+不良)贷款率为2.50%,较Q1 上行5bp,但较2020 年年末下降12bp,整体仍处于改善趋势。拨备覆盖率为256.94%,环比Q1 提升约942bp。拨贷比为2.95%,环比Q1 提升3bp,这主要与公司去年加大了不良核销力度有关,不良余额降低,轻装上阵情况下加之不良净生成压力较小,使得信用成本率有所下降。

      核心一级资本充足率有所下滑。截至6 月末,兴业银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.2%/10.63%/12.59%,较Q1 下降22/25/83bp。风险资产增速为9.25%,较Q1 提升1.22pct,但风险权重系数小幅上行。

      盈利预测、估值与评级。兴业银行近年来持续推动“1234”战略体系构建,坚持商行和投行双向联动。2021 年上半年活期存款实现快速增长,存款结构持续优化,中收增长强劲,财富管理实现快速发展,资产质量总体向好,拨备覆盖率进一步夯实,归母净利润维持在20%以上的增速。为此,我们上调2021-2022年 EPS 预测为3.70(较上一期上调6.41%)/4.15 元(较上一期上调11.19%),新增2023 年EPS 为4.63 元,当前股价对应PB 分别为0.64/0.57/0.51,维持“买入”评级。

      风险提示:政策过度收紧冲击实体经济,信用风险压力加大。

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