季报亮点：1、净利润同比保持23.5%的高增。前三季度兴业银行营收、拨备前利润增速总体保持平稳，其中非息收入增速靓丽，同时在优异的资产质量下，净利润继续保持23.5%的同比高增。2、中收同比增速走阔至26%，占比营收20.7%。主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长。

    　　同时净其他非息收入同比增速继续走阔至22%，主要是投资收益增长较多，3季度投资收益净增68.6 亿。3、资产质量保持平稳。不良双降，新生不良稳定在低位。安全边际继续夯实。拨备覆盖率环比提升至263.1%，拨贷比2.94%。

    　　4、核心一级资本充足率环比上升。3Q21 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.54%、10.96%、12.92%，环比提升34、33、33bp。

    　　季报不足：息差拖累Q3 净利息收入环比-0.5%。单季年化息差环比下行7bp，主要是资产端收益率下行拖累，同时负债端成本环比小幅抬升1bp。资产端预计有结构和利率两方面因素，一方面3 季度投资类资产高增，贷款占比有小幅下行；另一方面经济下行压力下对公需求有一定减弱，同时3 季度票据有冲量，预计贷款收益率环比有下行。负债端预计主要是结构因素，存款占比环比小幅下行2 个百分点，同时存款内部结构看活期存款占比下行带动存款综合付息率有一定上升。

    　　投资建议：兴业银行盈利平稳高增，资产质量稳定。公司2021E、2022E PB0.66X/0.59X；PE 4.75X/4.20X（股份行 PB 0.71X/0.64X；PE 6.30X/5.71X），兴业银行目前估值不高，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，建议保持重点跟踪。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。