事件：兴业银行公布2021 年三季报，2021 年前三季度营收增速为8.08%，拨备前利润增速为7.81%，归母净利润增速为23.45%，业绩增长平稳，我们点评如下：

    　　兴业银行2021 年三季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比明显减轻；而净息差收窄、税收增加则对业绩增长形成负向贡献。

    　　1. 净息差环比下行，同比降幅扩大，对Q3 单季净利息收入增速形成拖累。①资产端，兴业银行三季度高收益的信贷占总资产比例为49.4%，环比下行约1pc，并且信贷内部风险收益均低的票据资产占比提升，或许与短期经济下行压力加大、疫情持续反复导致合意的资产不足有关，融资需求偏弱导致信贷结构一般；同时，在政府债发行加快的背景下，三季度投资类资产占比提升。总体来看，预计三季度生息资产收益率仍继续下行。

    　　②负债端，兴业银行三季度同业负债占比提升，考虑到三季度整体利率环境偏友好，预计对负债成本改善有所帮助，但由于存款竞争仍然激烈，高成本存款压降效应趋近尾声，预计存款成本在三季度有上行压力，综合来看，负债成本保持平稳。

    　　③由于资产端承压，负债成本平稳，预计Q3 兴业银行单季净息差环比有所下行，并且由于去年同期的高基数效应，净息差同比降幅扩大，对利息净收入增速形成拖累。

    　　2. 三季度非息收入增速为51.3%，较Q2 增速明显提升，对营收形成支撑。其中，Q3 手续费及佣金净收入增速为31%，环比提升16.4pc，预计主要受益于投资银行、财富管理业务相关收入实现较快增长；三季度其他非息收入增速为94.2%，较Q2增速提升64pc，预计主要受益于降准后市场利率快速下行，债券投资相关收益、公允价值变动损益同比增加。

    　　3. 资产质量继续改善。三季度末，兴业银行不良率为1.12%，环比下降3bp，不良贷款余额为482 亿元，环比下降1.13 亿元，不良连续4 个季度双降，资产质量延续改善的态势。三季度末，拨备覆盖率为263.06%，环比提升6pc，小幅上升。

    　　三季度末，关注率为1.47%，环比提升12bp，主要是因为疫情反复、个别行业信用风险暴露，导致借款人因资金紧张产生逾期欠息，关注率有所上升，未来需进一步关注房地产风险演化情况。

    　　三季度信用成本为0.69%，同比下降23bp，拨备计提压力同比减轻驱动三季度净利润增速仍维持较快增长。

    　　展望四季度，由于去年同期高基数效应，预计Q4 净息差同比收窄仍将拖累兴业银行净利息收入增速，而财富管理业务将驱动中收保持较快增长，叠加信用成本下行，全年业绩增速预计有不错的表现。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28.58 元。我们预计公司2021 年的收入增速为8.15%，净利润增速为20.89%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.58 元，相当于2021 年1.0XPB。

    　　风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。