事件：21 年10 月28 日，兴业银行披露3Q21 业绩：实现营业收入1640.47 亿元，YoY +8.08%；归母净利润640.38 亿元，YoY +23.45%；年化加权平均ROE为14.37%。截至2021 年9 月末，资产规模8.50 万亿元，不良贷款率1.12%，拨贷比2.94%。

    　　评论：

    　　1、盈利增速较高，ROE 上升

    　　盈利增速较高，营收增速略降。3Q21 营收增速8.08%，较1H21 降低0.86 个百分点，营收增速较低主要源于利息净收入增速较低，仅为0.82%，营收主要受息差拖累。3Q21 归母净利润增速23.45%，较1H21 提升0.36 个百分点，为13 年以来最高水平，一方面得益于基数较低，另一方面由于资产质量改善、拨备计提同比减少11.23%，拨备前利润增速为7.81%。

    　　ROE 上升。1H21 年化加权平均ROE 达14.73%，同比上升1.6 个百分点。21Q3核心一级/一级/资本充足率为9.54%、10.96%、12.92%，较21H1 分别提升了34BP、33BP、33BP。

    　　2、财富管理业务快速发展，息差下降

    　　手续费及佣金净收入增长较快，财富管理较快发展。得益于“财富银行”和“投资银行”建设， 3Q21 实现手续费及佣金净收入338.46 亿元，同比增长26.31%，中收持续较快增长。3Q21 非息净收入增速为24.83%；截至三季度末，非息净收入占比较上年提升5.58 个百分点至34.93%，收入结构持续优化。21Q3 表外理财规模达到1.74 万亿元，较年初增长18.02%，增速较半年末提升9 个百分点，并显著快于表内资产增速，成为表外追赶表内的重要增长极。

    　　息差下降。测算3Q21 净息差1.88%，较1H21（2.32%）下降较多，主要源于利息净收入增速较低，仅为0.82%。

    　　3、资产质量改善，拨备提升

    　　资产质量优异基础上进一步改善。21Q3 不良贷款率1.12%，较21H1 下降3BP，资产质量改善；关注贷款率1.47%，较1H21 上升12BP。

    　　拨备提升。21Q3 拨贷比较21H1 微降0.01 个百分点至 2.94%；拨备覆盖率为263.06%，较21H1 提高6.12 个百分点，拨备水平持续提升。

    　　投资建议：兴业银行当前估值较低，不良基本出清，市场化程度高，三型银行战略清晰，未来发展看好。兴业银行公司治理较完善，市场化程度高，打造投资型银行及财富银行战略清晰，零售AUM 增长较快，逐步具备长逻辑。新董事长已到任，拟发不超500 亿元可转债，股价有望重回上升通道。我们将21/22 年净利润增速预测值调整至20.3%/10.4%，维持其1-1.1 倍21 年PB 的目标估值，对应目标价25.43-27.97 元/股，空间较大，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：1、金融让利，息差收窄等；2、战略变更，零售AUM 增长低于预期等。