Q3 利润继续出彩。兴业银行21 年Q1-3 的营业收入同比增长8.08%，归母净利润同比增长23.45%，营收和归母净利润Q3 单季同比分别增长6.43%和24.07%，保持稳定。Q3 贷款较2020 年底增速为8.77%，快于总资产增速的7.64%。

    　　非息收入增长明显。兴业银行Q1-3 非息净收入同比增长 24.83%，其中手续费及佣金净收入同比增长26.31%，均远远快于营业收入的增长。这体现了兴业银行“财富银行”和“投资银行”的标签，我们认为未来兴业银行非息收入有望进一步提升。

    　　不良余额和不良率双降。兴业银行21 年Q3 的不良率为1.12%，和Q2 相比下降了3BP；不良余额为482 亿元，和Q2 相比下降了1 亿元。Q3 关注类贷款占比为1.47%，和Q2 相比上升了12BP，我们认为和近期房地产市场有关，考虑到央行提出了维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益，我们认为房地产市场未来有望得到修复。 Q3 的拨备覆盖率为263.06%，和Q2 相比上升了6.12 个百分点。

    　　投资建议。我们预测2021-2023 年EPS 为3.72、4.18、4.68 元，归母净利润增速为20.77%、12.05%、11.57%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为32.59 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.76 倍），对应合理价值为25.57 元。因此给予合理价值区间为25.57-32.59元（对应2021 年PE 为6.87-8.76 倍，同业公司对应PE 为6.32 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。