事件概述
兴业银行发布2021 年三季报：2021Q1-3 实现营收1640.47 亿元(+8.08%，YoY)，营业利润736.92 亿元(+27.02%，YoY)，归母净利润640.38 亿元(+23.45%，YoY)；Q3 单季实现营收同比+6.43%，营业利润+26.44%，归母净利润+24.07%。三季度末总资产8.5 万亿元(+11.52%，YoY；+4.78%，QoQ)，存款4.21 万亿元(+6.18%，YoY；+1.21%，QoQ)，贷款4.31 万亿元(+11.66%，YoY；+2.55%，QoQ)。不良贷款率1.12%(-3bp，QoQ)，拨备覆盖率263.06%(+6.12pct，QoQ)，拨贷比2.94%(-0.01pct，QoQ)；资本充足率12.92%(+0.33pct，QoQ)；Q1-3ROE11.05%(+1.22pct，YoY)。
分析判断:
非息靓丽弥补收息业务缺口，减值延续少提反哺利润快增兴业银行前三季度累计实现营收和PPOP 同比+8.1%/+7.8%，与上半年+8.9%/+8.5%的增速相比基本平稳，收息业务仍有压力，但非息收入表现突出：1）Q1-3 累计利息净收入同比增速仅0.8%，三个季度逐季回落，Q3 单季转为负增9.2%，预计息差下行是主要因素，也有上年高基数的原因。2）营收主要由非息收入拉动，Q1-3 同比增24.8%，较上半年增速提升超10pct，其中手续费净收入同比增26.3%，单季增速高达31%，公司称“主要是与投资银行和财富银行相关的手续费收入实现较快增长”，Q3 理财规模达1.74 万亿元，较年初增长18.02%，增速较中期提升9pct，且快于表内资产增速，我们认为公司“商行+投行”战略的落地保障中收快增的持续性，也是兴业未来营收端的主要动力。此外，公允价值变动损益快增拉动其他非佣金收入Q3 同比+94.2%，弥补收息业务缺口，前三季度非息收入贡献了营收的34.9%，较上半年延续提升0.9pct。
营收端保持稳健下，兴业银行三季度延续少提拨备反哺利润，Q1-3 减值损失同比少计提11.2%，较上半年的-8.2%幅度更大，反哺归母净利润增速收录23.4%，较上半年23.1%的增速还有提升，Q3 单季增速24.1%。
三季度扩表提速增配非信贷资产，主动负债提速息差仍有压力公司三季度扩表提速，总资产环比增4.8%（较Q1、Q2 的1.3%和1.5%的季度增幅明显提升），在贷款增2.55%的情况下，主要是投资和同业资产分别环比增8.4%和12.9%；同时负债端存款规模环比增1.27%，而同业负债和债券增幅分别为14.5%、11.3%，整体资负两端存贷款占比较中期均小幅回落，资负摆布结构的边际变动预计是三季度息差下行的影响因素之一。具体来看，三季度贷款1073 亿元的净增量主要投向零售贷款和票据，对公贷款规模较中期回落，同时存款中活期存款规模较中期回落，三季度增量主要是定期存款。
我们测算Q3 单季净息差同比仍有21BP 降幅，主因负债端成本回升；净息差环比Q2 仅降低3BP，资产收益率企稳回升对冲成本压力，或受益于贷款增配零售，后续需要关注资负摆布和贷款投放结构，尤其是四季度零售贷款的投放有望提振息差水平。
不良连续四季度双降，拨覆率环比小幅再提升兴业银行连续第四季度实现不良双降，三季度末不良规模环比降低0.2%，不良率环比降3BP 至1.12%，为近五年低点。关注类占比1.47%，较中期上行12BP，归因“部分借款人因资金链紧张产生逾”。期三欠季息度拨备覆盖率收录263.06%，较年初和环比中期分别提升6和.1434p.c2tpct，拨贷比保持平稳，预计延续中报特征，信用成本或下行，主要增提了非信贷类减值损失。
投资建议
总体来看，兴业银行三季报业绩靓丽，一方面商投联动战略推进下中收增长强劲，整体业绩增速居同业前列；另一方面不良延续双降、拨覆率上行，个别公司逾期也已体现在关注类贷款中，整体资产质量无忧。目前公司转债发行已获银保监会核准，后续落地有望对核心资本形成补充，同时此次还披露拟在中国香港设立兴银国际金控公司，利于国际化、综合化经营。
我们看好兴业银行战略转型持续落地，特色和优势显著，业绩表现也持续验证其战略成效。鉴于公司三季报业绩表现， 我们维持公司21-23 年营收2331.71/2603.22/2927.83 亿元的预测， 维持归母净利润781.49/954.07/1152.34 亿元的预测， 对应增速分别为17.3%/22.1%/20.8% ； 维持 21-23 年 EPS3.63/4.46/5.41 元的预测，对应2021 年10 月28 日19.05 元/股收盘价，PB 分别为0.68/0.61/0.54 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。