报告导读
性价比最高的优质行,商行投行战略推进有望超预期,可转债先下一城。
投资要点
事件:2021 年12 月6 日,兴业银行可转债获得证监会审批通过。
可转债进度快于市场预期
可转债获批意味着兴业银行资本补充取得实质性进展,预计年底或者2022 年初发行,在此前提下测算可转债强制赎回触发价格为32.11 元。可转债500 亿若转股,可补充兴业银行核心一级资本0.8pc 至10.36%。
商行投行战略有望超预期
兴业银行战略执行从图纸样本阶段进入全面推广阶段,兴银国际(券商)牌照重启申请,有望理顺机制,催化战略执行效果超预期。一方面独特的商业模式通过经营积累逐渐摸索出一套打法,形成一系列典型案例,未来通过加大队伍培训建设,可以将成熟模式的经验向全行推广。另一方面兴银国际(券商)牌照,可以打通投行和投资生态圈,发挥兴业银行资源整合的差异化竞争优势。
当前性价比最高优质银行
2021 年三季报来看,兴业银行盈利增速稳中有升,中收强劲超出预期,资产质量稳中向好。21Q1-3 兴业银行归母净利润同比+23.4%,股份行中盈利增速仅次于平安;中收同比+26.3%,增速排名股份行第一。21Q3 兴业银行不良连续四个季度实现双降,21Q3 不良额环比-0.2%,不良率环比-3bp 至1.12%,创2015 年以来最优水平。截至最新,兴业银行21 年PB 为0.64 倍,22 年PB 为0.57 倍。
用国有行的估值,买入优质股份行,性价比极高。
盈利预测及估值
“商行+投行”旗舰标的,战略推进有望超预期,可转债获批催化股价表现。预计2021-2023 年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24% , 对应BPS28.74/32.21/36.23 元股。现价对应PB 估值 0.64/0.57/0.51 倍。维持目标价33.50元,对应2021 年PB 1.17x,现价对应2021 年PB 0.64x,现价空间81%。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。