一、投资逻辑

    兴业银行：未来十年风口上的银行，“商行+投行”战略推进有望超预期。商行投行战略推进、潜在高级法和绿色风险权重下调有望驱动ROE趋势性回升。

    二、超预期与驱动因素

    市场担忧：①模式方面，商行投行战略，兴业银行模式的逻辑还没理顺。

    ②资产方面，城投地产受限背景下，兴业银行转型困难。

    我们认为：①模式方面，战略思路清晰、业务逻辑理顺、推广从点到面。

    ②资产方面，已经找到下一个“城投地产”——绿色金融。

    三、催化剂

    可转债发行补充资本。以21Q3末数据静态测算，如转股，可提升核心一级资本充足率0.82pc至10.36%。

    战略推进实质性动作。重点关注：①管理机制的进一步优化；②钱大掌柜财富平台的建设和落地；③兴银国际牌照实质性进展。

    相关政策的成效显现。重点关注：①绿色金融相关支持政策，比如风险权重下降和各项支持工具等；②高级法是否可能获批，兴业银行是前2档7家系统重要性银行中唯一一家没有实施高级法的银行；③地产领域政策执行纠偏和稳增长成效显现。

    四、盈利预测

    预计兴业银行2021-2023年归母净利润同比增长24.33%/15.10%/15.24%，对应BPS 28.74/32.21/36.23 元股，现价对应PB估值0.68/0.61/0.54倍。目标价33.50元，对应22年PB 1.04x，现价空间72%。

    五、风险提示

    宏观经济失速，不良大幅暴露，改革不达预期。