事件：兴业银行披露业绩快报，2021 年实现营业收入2212 亿元，同比增长8.9%，实现归母净利润827 亿元，同比增长24.1%，业绩超预期。4Q21 不良率季度环比下降2bps 至1.10%，拨备覆盖率季度环比上升5.7pct 至268%，资产质量符合预期。

    首份上市银行业绩快报交出超预期答卷，拉开年初银行板块估值修复行情序幕：作为首家披露业绩快报的银行，兴业银行营收、利润表现超预期，足以体现经营能力改善、管理层十足信心、以及重视资本补充诉求。业绩提速、资产质量稳中向好也验证我们此前判断的基本面趋势。前期我们强调银行板块第一阶段行情（宽货币-宽信用）正在逐步兑现，自上而下看一季度社融、信贷预计有不错开门红表现，自下而上看业绩快报验证基本面向好趋势，催化优质个股估值修复，兴业银行为之做出表率。若政策发力有效提振经济、宏观数据回暖，亦将启动第二阶段（宽信用-经济稳）板块价值重估行情。

    营收提速，业绩超预期，预计主因息差环比企稳改善、投资收益回暖共同驱动：① 营收同比增长8.9%，其中4Q21 营收同比增长11%，单季营收能力自二季度以来逐季提升且为年内最高，2022 年营收增速有望重回两位数。我们判断，营收改善一方面受益于息差已环比企稳改善，预计主因资产结构优化，以及低同业负债成本、地方债发行贡献低成本存款沉淀；另一方面在宽松的债市环境中预计非息的投资收益也有不错表现，加之中收维持较快增长（9M21 中收同比增长26%，全年预计保持20+%）。② 归母净利润同比增长24.1%，较前三季度进一步提速。除实实在在的营收改善之外，资产质量稳中向好也是关键因素，预计四季度信用成本继续下行反哺利润，从而催化利润释放超预期（9M21:23.4%、原预期21.3%）。

    资产质量改善趋势再验证，不良连续五个季度双降，拨备覆盖率提升至近八年最高：4Q21兴业银行不良余额季度环比下降1.9%，不良率季度环比下降2bps 至1.10%，自2020 年四季度以来已连续五个季度实现不良双降；同时拨备亦持续夯实，4Q21 拨备覆盖率季度环比上升5.7pct 至268%，已达近八年最高。当前兴业银行资产质量已达近八年最佳（3Q21不良+关注仅2.5%，低于同业平均超70bps）。预计2022 年兴业银行将延续资产质量稳中向善的趋势。虽然在房企、城投等风险造成市场情绪和个别资产质量指标有所波动，但担忧预期已充分反应在超跌的股价中，当前极低估值已基本price-in；加之近期监管支持、政府部门对问题房企的接入、地方政府主体责任的夯实等，均有助于缓和此前过于悲观的风险预期。

    存贷款占比环比提升，2022 有资产可投、有收益可提：① 4Q21 兴业银行贷款同比增长11.7%，贷款占比季度环比上升0.7pct 至51.5%。我们在年度策略报告中判断，2022 年资产端找资产能力差异将是银行息差分化的核心。兴业银行绿色金融大有可为、“商行+投行”战略优势持续深化，处在政策定点发力赛道上的银行，信贷需求、项目储备都将更具优势。② 4Q21 兴业银行存款同比增长6.6%，存款占比季度环比提升0.7pct 至54.5%，单季度新增存款超千亿为年内最高。兴业银行已将其场景生态圈能力从F 端（金融机构端）延伸至G 端、B 端、C 端（政府端、企业端、零售端），预计地方债发行留存贡献存款，亦有利于负债成本改善，同时也是“商行+投行”战略成效的进一步体现。

    投资分析意见：兴业银行首家披露快报足以体现经营能力改善、管理层十足信心、以及重视资本补充诉求。业绩提速、资产质量稳中向好也验证我们此前判断的基本面趋势。

    短期市场悲观风险预期纠偏，叠加长期战略支撑下ROE 表现稳步改善，资本补充诉求亦能驱动业绩持续释放，支撑估值修复。上调盈利预测，调高中收、调低信用成本，基数原因调低2022-23 年业绩增速预测，预计2021 年-23 年归母净利润总比增速分别为24.1%、16.3%、17.4%（原2022-23 年预计16.5%、17.5%），当前股价对应0.72 倍、0.64 倍21 年、22 年PB，维持“买入”评级和行业首推组合。

    风险提示：经济大幅下行引发行业不良风险；信贷投放不及预期。