事件：兴业银行发布业绩快报，2021 年实现营收/拨备前利润/归母净利润2212.36/1622.09/826.80 亿元，分别同比增长8.91%/6.73%/24.10%。年化ROE 为13.94%，同比上升1.32 个百分点。点评如下：

    净利润保持高速增长，盈利能力进一步提升。2021 年兴业银行实现营收同比增速为8.91%，较前三季度增速提升0.83pct。其中，2021 年1-4Q 单季营收同比分别+10.8%、7.1%、6.4%、11.4%，判断四季度息差开始企稳。拨备前利润同比增6.73%，较前三季度增速降低1.22pct；或与管理费支出增加有关。在去年四季度高基数下，净利润同比增长24.1%，较前三季度增速提升0.65pct，保持高速增长。年化ROE 为13.94%，同比上升1.32pct，盈利能力持续提升。

    贷款实现平稳增长，生息资产结构优化。截至2021 年末，兴业银行贷款余额4.43 万亿，较上年末增长11.66%；全年信贷投放基本符合预期。资产端信贷占比为51.5%，较上年末提高1.3pct，环比三季度末提高0.7pct。信贷占比提升，生息资产结构有所改善，有助于生息资产收益率的提升和息差稳定。2021 年末存款余额为4.31 万亿，较上年末增长6.63%。负债端存款占比为54.5%，较上年末下降1.1pct，反映存款竞争较为激烈。

    不良实现双降，资产质量持续改善。2021 年末，兴业银行不良贷款余额为487.14 亿，较上年末减少9.42 亿；不良贷款率1.10%，较上年末下降0.15pct，资产质量持续改善。2021 年末拨备覆盖率达268.73%，较上年末提高49.90pct；拨贷比2.96%，较上年末提高2BP，拨备进一步夯实，风险抵御能力增强。

    “商行+投行”战略持续推进，转型前景广阔。兴业银行战略延续性强，从“大投行、大资管、大财富”到“三型银行”再到“商行+投行”，始终坚持以长板补短板，以较强的投行业务带动对公业务、零售业务，通过综合金融服务增厚利润。公司战略转型已见成效，在银行间债券市场总承销金额7173.64亿元，位居行业前列。“商行+投行”战略转型符合行业发展趋势，适应企业直接融资需求与居民财富管理需求，看好“商行+投行”战略持续推进带来的非息收入增长潜力。

    投资建议：兴业银行2021 年业绩提速，资产质量稳中向好。看好“商行+投行”战略持续推进带来的非息收入增长潜力。预计2022、2023 年归母净利润同比分别增18.5%、16.7%，对应BVPS 分别为28.80、33.59 元/股。考虑到战略定位优势以及综合金融潜力潜力带来的高成长属性，给予公司1 倍2022 年PB 目标估值，对应股价33.6 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。