业绩快报披露全年净利润同比增长24.1%，高于我们的预期。

    兴业银行业绩快报显著超出市场预期，4Q21 单季净利润同比增长26.4%。

    兴业银行2021 年营收同比增长8.9%，归母净利润同比增长24.1%；4Q21单季营收同比增长11.4%，归母净利润同比增长26.4%。作为首家披露业绩快报的股份制银行，兴业银行四季度表现显著超出市场预期（Wind一致预期2021 年归母净利润同比增长19.8%）。我们认为这反映出银行业经营表现有望延续前期稳定态势，业绩快报陆续披露将有助于催化板块行情。

    关注要点

    资产增速回落，但信贷投放保持积极。资产端，4Q21 兴业银行总资产环比+1.2%（3Q21 环比+4.8%），资产扩张速度有所放缓，但信贷环比+2.7%（3Q21 环比+2.6%），反映信贷需求有所回暖。负债端，4Q21 负债环比+1.1%（3Q21 环比+4.8%），增速回落幅度与资产端匹配。四季度存款环比+1.3%（3Q21 环比+2.3%），市场竞争加剧在一定程度上影响存款增长。

    营收表现良好，盈利能力改善。（1）四季度营收表现良好：4Q21 兴业银行营收同比增长11.4%（3Q21 同比+6.4%），考虑到4Q20 基数并不低，4Q21 营收表现强于市场预期。（2）盈利能力提升：以“营业收入/平均总资产”衡量资产端收益水平，四季度单季达到2.68%，较3Q21 提升3bps，我们推测主要来自息差表现改善及中收贡献提升。全年ROAE同比提升1.32ppt至13.94%，向前看，我们预计盈利能力将处于持续改善通道。

    资产质量持续改善，拨备水平持续夯实。（1）不良贷款占比及余额下降：

    4Q21 公司不良贷款率环比下降0.02ppt至1.10%，不良贷款余额环比下降5.15 亿元，账面资产质量指标持续改善。（2）拨备水平进一步提升：4Q21公司拨备覆盖率环比提升5.67ppt至268.73%，我们测算4Q21 单季信用成本为1.36%，与3Q21（1.34%）基本持平，拨备计提政策保持平稳。

    转债发行有助补充资本，减碳背景下关注绿色金融领域机会。12 月兴业转债成功发行，后续转债如能够转股将有助于补充核心一级资本。我们认为兴业作为国内绿色金融领先的银行，有望受益于碳减排政策。绿色信贷有助支撑公司信贷业务规模扩张，较低的不良率则有助于进一步节约信用成本。

    估值与建议

    我们上调资产及营收预测，上调2021/2022 年净利润4.2%/4.1%，对应盈利增速为24.1%/14.6%，首次引入2023 年盈利增速为15.3%，当前股价对应0.7x/0.6x 2022E/2023E PB。维持目标价于31.96 元，对应1.0x/0.9x2022E/2023E PB，较现价有49.3%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    息差超预期下行，中间业务发展不及预期。