开辟新模式，重构新生态

    当前时点，我们坚定看好兴业银行投资机会。战略层面，新一任管理层依托长期深耕的同业资源优势，持续打造“投行、财富、绿色”三张名片，并加快数字化转型。业绩层面，可转债完成发行为后续资产扩张奠定基础，而在降息初期，同业负债占比较高的兴业银行较为受益。鉴于信用成本下降，我们预测21-23 年EPS 为3.98/4.72/5.44 元（前值3.58/3.96/4.37 元），BVPS（22E）为32.41 元，对应PB 0.70 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB均值0.62 倍，公司“绿色银行、财富银行、投资银行”发展战略清晰，资本补充完成为资产规模扩张奠定基础，应享受一定估值溢价，我们给予22年1.0 倍目标PB，目标价由31.11 元上调至32.41 元，维持“买入”评级。

    商投联动，重塑生态圈

    依托长期服务金融同业形成的同业联盟优势，兴业银行深入推进“商行+投行”战略，并通过链接广大中小银行的物理网点、搭建综合金融服务平台、积极参与交易投资等方式，赋能一流投资银行与财富管理银行建设。投行端，兴业银行优势领先，“内联外引”打造综合金融服务体系。财富端，渠道+资产双驱动，AUM 规模持续突破。当前兴业银行整合财富销售渠道并打造开发银行平台，通过“财富—资管—投行”，打造了全新表外资产负债循环链条，向轻资产、轻资本、高效率转型。而数字化转型作为新一轮五年发展规划的主线，不断加强场景化建设，提升客户粘性的同时沉淀低息存款。

    绿色金融，抢占碳中和

    作为支持经济绿色转型的重要工具，绿色金融在各级政府的政策规划中备受重视，在我国明确“双碳”目标后进入快速发展期。兴业银行于2006 年率先布局绿色金融，在融资规模、产品服务体系等方面形成先发优势，有望在未来“双碳”战略推进中充分享受行业红利。在绿色金融业务发展中，兴业银行基于“投商行一体化”优势，以及集团综合化经营形成的多牌照资源，通过构建较为齐全的绿色金融产品体系，为企业提供综合金融服务。

    资本补足，成长动能强

    2022 年1 月14 日，500 亿元兴业转债已完成发行并上市，若后续500 亿元可转债全部转股，以2021 年9 月末数据静态测算，兴业银行核心一级资本充足率可提升0.82pct 至10.36%，处于股份行前列水平。同时，若兴业银行可获批实施高级法以及绿色信贷风险权重得以降低，将进一步节约资本。资本充裕为后续资产扩张继续打开空间，同时在降息初期，同业负债占比较高的兴业银行往往较为受益，业绩潜在提振动能强劲。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。