报告导读

    2022 年将是兴业银行战略全面实施的行动元年，商行+投行战略从画图纸、培样本正式推向全面实施，改革效果有望超预期。

    投资要点

    数据概览

    2021A 兴业银行归母净利润同比+24.1%，增速环比+0.6pc；营收同比+8.9%，增速环比+0.8pc；ROE 13.9%，同比+1.3pc；ROA 1.02%，同比+12bp。不良率1.10%，环比-2bp，拨备覆盖率269%，环比+5.7pc。

    “商行+投行”战略推进有望超出预期

    董事长和行长的年报致辞，显示新一届管理团队磨合效果超预期、未来战略推进有望超预期。（1）“一张蓝图绘到底”，新任管理层对“商行+投行”战略高度认同；（2）“必须跑出战略实施加速度”、“干就干好、干必干成”，显示新任管理层对战略推进的决心非同寻常；（3）具体措施切实有效，通过数字化转型、体制机制改革、人才强基实现战略转型。2022 年将是兴业银行“商行+投行”

    战略全面实施的行动元年，商行+投行战略从画图纸、培样本正式推向全面实施。（4）“只争朝夕，争创佳绩”、“以优异成绩迎接党的二十大胜利召开”，将成为2022 年投资兴业银行的信心源泉。

    绿色、财富、投行三张名片越擦越亮

    （1）绿色银行：融资余额1.39 万亿，同比增长20%，增速较21H1 加快6.4pc；其中贷款4539 亿元，较年初增长42%。

    （2）财富银行：AUM 达2.85 万亿，同比增长9%；财富银行收入234 亿元，同比增长13%。未来增长点：①理财业务：21A 理财余额1.75 万亿，同比增长20%。未来财富云有望推动理财业务快增，21A 银行合作渠道的理财保有量1783亿元，同比翻番。②私人银行：私行客户数5.8 万人，同比增长20%；私行月日均AUM 7425 亿，同比增长17%。随着独立持牌，复杂财富产品销售能力提升，私行贡献有望加大。③财富平台：建设财富管理生态圈，升级“钱大掌柜”，打造全集团财富销售开放平台。

    （3）投资银行：FPA 融资余额7 万亿，同比增长15.5%，较2020 年加速3.0pc。

    其中，非传统表外融资余额2.7 万亿，同比增长33%，较2020 年加速14pc。投行业务收入45.3 亿元，同比增长12.6%；代客FICC 收入38.2 亿元，同比增长7.3%；做市收入24.7 亿元，同比增长234%。

    房地产风险底数清晰，打消市场疑虑

    （1）全行表现：不良率环比-2bp 至1.10%；关注率环比+5bp 至1.52%，因Q4信用卡加强逾期认定，此外还有部分房企违约。贷款拨贷比2.96%、非标拨贷比6.09%，减值充分。（2）两大领域：对于地产和政府融资平台详细披露，情况明朗、风险做实。①地产：房地产对公表内融资余额5321 亿元，占总资产6.2%；表外代销仅271 亿元，主体优质。其中，表内有抵押物融资余额4477 亿元，89%以上分布在一二线和万亿GDP 城市。从不良和拨备来看，表内对公不良余额167 亿元，不良率3.13%，推测Q4 下迁部分客户风险评级，且足额减值。21 年末拨备覆盖率高达305%，拨备余额508 亿元。②平台：表内外融资余额3077 亿元，不良额仅60 亿元。

    利润保持高速增长，未来潜力可期

    兴业银行21Q4 盈利的主要贡献因素：①21A 非息收入同比增长26.7%，增速环比+1.9pc，其他非息高增50%，增速环比+27.3pc，推测中收增长还留有余粮。

    ②税收贡献明显增大，推测因Q3 大力加配债券、免息收入增长，2022 年投资 收益预计有较好表现。③资产质量风险做实，考虑房地产等风险因素已经充分拨备，2022 年资产质量指标有望向好、减值有望贡献利润增长。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年归母净利润同比增长15.32%/15.48%/15.78%，对应BPS32.15/36.10/40.70 元股。现价对应PB 估值 0.62/0.55/0.49 倍。维持目标价33.50元/股，对应22 年PB 1.04x，现价对应22 年PB 0.62x，现价空间69%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。