本报告导读：

    兴业银行2021 年报符合预期。营收边际改善、利润保持高速增长，业绩表现稳健。

    地产相关信息的披露有望打消市场疑虑，当前估值性价比高，维持增持评级 。

    投资要点：

    投资建议：考 虑净息差上行和其它非息收入贡献提升带来的营收端改善， 调整2022-2024 年净利润增速预测为

    18.13%(+3.96pc)/14.70%(+0.01pc)/14.67%（ 新增）， 对应EPS4.49（+0.44）/5.18(+0.52)/5.97（新增）元，BVPS28.46/31.46/34.78 元，现价对应4.42/3.83/3.32 倍PE，0.62/0.55/0.50 倍PB。维持目标价32.54元，对应2022 年1.14 倍PB，维持增持评级。

    营收边际改善：2021Q4 营收增速达11.36%，较Q3 大幅提升4.93pc。

    其中，边际提升的动力主要来源于净息差回升和其它非息收入大幅增长。此外，在信用成本同比下行的驱动下，净利润增速保持高位。

    不良略有波动： 2021Q4 不良率环比下降2bp，拨备覆盖率环比提升6pc，显示资产质量核心指标在继续改善。但多项前瞻指标出现承压迹象：①2021H2 不良生成率为0.96%，较上半年上升了42bp；②逾期率、关注率分别较中报上升了4bp、17bp。

    投行战略快速发展： 2021 年FPA 同比增速为15.49%，较上半年有显著回升。内部结构看，表外非传统对公融资的占比持续快速提升，显示兴业银行的综合化融资实力也在增强。而表内对公融资占比持续下降，客观上对兴业银行的资本充足率起到了优化作用。

    风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。