2021 年业绩符合我们预期

    兴业银行公布2021 年业绩，录得营收/归母净利润2212.4/826.8 亿元，同比分别增长8.9%/24.1%，与业绩快报一致，符合我们的预期。我们认为，管理层在年报中展现出对公司“商行+投行”战略的理解及信心，未来将进一步推动体制机制改革及人才队伍建设，实现战略落地见效。

    发展趋势

    管理层战略转型决心坚定，战略执行力有保障。兴业银行董事长及行长在年报致辞中均针对“商行+投行”战略进行了详细阐述，对于战略转型的必要性有充分的认识。在战略执行上，管理层展现出清晰的思路：（1）深化体制机制改革，公司围绕科技、零售、企金三大条线开展组织体系改革，积极推动公私联动，在行内建立各类敏捷组织，有效提升经营效率。（2）推动数字化转型，2021 年公司科技投入同比增长30.9%，占营收比重上升至2.9%，金融科技在B 端、C 端、F 端、G 端赋能显著增强。我们认为，随着公司组织架构调整到位，公司战略执行力将得到进一步增强。

    “商行+投行”特色鲜明，持续打造三张金色名片。公司“商行+投行”战略成效显著：（1）绿色银行：公司持续深化自身在绿色金融领域优势，绿色金融融资余额同比增长19.98%至1.39 万亿元，其中绿色贷款同比增长42.11%至4539.4 亿元，集团绿色金融客户数增长1.2 万户至3.8 万户。

    （2）财富银行：2021 年公司客户AUM 同比增长9.01%至2.85 万亿元，财富银行收入同比增长13.2%至233.9 亿元。在强化财富代销业务的同时，公司在以理财为代表的资管业务上亦表现亮眼，理财产品规模增速超过20%。（3）投资银行：公司坚持以满足客户综合化融资需求为导向，FPA较上年末增长15.5%，其中表外非传统融资占比提升2.6ppt 至38.7%。

    重点领域风险信息披露详实，积极主动应对潜在风险。针对市场关心的房地产、地方政府、信用卡领域风险，公司进行了详细的披露，有助消除市场担忧。（1）房地产：公司房地产贷款集中度平稳下降，表内/表外涉房风险敞口分别为1.65/0.13 万亿元，占比较高的表内业务不良率为1.34%。（2）地方政府：2021 年末公司全口径地方政府融资平台债务余额为3077.2 亿元，相关债务涉及不良资产约60.6 亿元，对整体资产质量影响可控。（3）信用卡：公司在四季度严格信用卡贷款逾期认定标准，逾期率及关注率有一次性上升，但整体资产质量边际向好，新生成不良额率双降。我们认为，针对重点风险领域的信息披露有助于减轻市场对公司资产质量的担忧。

    盈利预测与估值

    我们基本维持盈利预测不变，2022/2023 年归母净利润增速分别为14.6%/15.3%，当前股价交易于0.6x2022E PB/4.6x2022E PE。维持目标价35.65 元不变，对应1.1x2022E PB/8.2x2022E PE，较当前价格有79.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    体制机制改革及人才队伍建设不及预期，无法支持战略执行。