事件：兴业银行公布2021 年年报，全年营收增速为8.91%，拨备前利润增速为6.74%，归母净利润增速为24.1%，我们点评如下：

    兴业银行去年四季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比明显减轻、税收减少；而净息差同比下降、成本支出加大则对业绩增长形成负向贡献。

    1. 去年四季度净利息收入增速为3.45%，较2021Q3 增速提升12.66pc，主要是因为净息差同比降幅开始收窄。从资产端来看，去年四季度兴业银行加大对信贷的投放力度，贷款占总资产比例较21Q3 提升0.7pc 至50.1%，从信贷内部结构来看，主要以高收益的零售信贷为主，预计在政策鼓励银行满足合理购房需求的背景下，兴业银行适当增加住房按揭信贷额度。从负债端来看，存款占总负债比例略有提升，特别是低成本的活期存款提升幅度较大，预计受益于地方债发行速度加快，沉淀的活期资金增加。

    通过资产负债结构的调整，预计去年四季度兴业银行净息差环比小幅改善，并且同比下降的幅度较21Q3 同比降幅有所收窄，驱动净利息收入增速回升。

    2. 去年四季度非息净收入增速为33.06%，较21Q3 增速下降18.2pc。其中，21Q4 手续费及佣金净收入增速为-19.06%，较21Q3 增速下降50pc，成为拖累非息收入增长的主要因素，预计受去年对信托产品的压降，导致信托手续费增速下滑的影响；同时疫情持续反复，去年四季度信用卡交易量下滑，带动相关收入增速下降。

    在2020 年低基数效应的影响下，2021 年四季度其他非息净收入增速明显提升，对非息收入形成支撑。

    3. 去年四季度成本收入比为34.1%，同比上升4.56pc，对拨备前利润增速形成拖累。成本支出增加，一方面是因为加大金融科技、品牌及客户基础建设等重点领域的费用支出，营业费用有所增长；另一方面，增加人员招聘，同时增加对员工的激励，员工薪酬有所上升。

    4. 资产质量平稳，信用成本下行。兴业银行在年报中首次详细披露了房地产、地方政府融资平台的风险情况，①2021 年末，兴业对公房地产不良率为1.08%，较去年6 月末上升42bp，一方面，兴业压降对公房地产贷款余额，另一方面，对公房地产不良贷款余额增加12.3 亿元，考虑到对公房地产拨备覆盖率达到305%，风险损失的抵补能力较强。

    ②去年末，地方政府融资平台不良贷款余额60.62 亿元，不良率1.97%，由于地方融资平台债务余额占总贷款比例仅为4.73%，并不高，最终对资产质量的影响相对较小。

    ③去年末，兴业银行不良率为1.1%，环比2021Q3 下降2bp，其中对公贷款资产质量继续改善，而信用卡贷款逾期认定标准从严，导致关注率、逾期率、不良率等指标小幅上升，预计为短期影响因素，并不会对兴业银行资产质量产生较大影响。

    ④在资产质量相对平稳的背景下，兴业银行去年四季度信用成本同比下行，驱动净利润增速保持较优水平。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价28.58 元。我们预计公司2022 年的收入增速为8.73%，净利润增速为14.81%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.58 元，相当于2021 年1.0XPB。

    风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。