投资要点

    　　利润增速升至24%，非息亮眼增长，减值反哺利润。公司2021 全年营收/归母净利润增速分别为8.9%、24.1%，Q4 单季度营收同比+11.4%；归母净利润同比+26.4%，环比均呈现上行趋势。利润的驱动因素主要是规模稳步扩张、非息亮眼增长和信用成本节约。具体而言，日均贷款同比+12.6%；非息收入同比+26.7%，占比总营收提升至34%；以及综合信用成本同比-34bps 至1.69%。

    　　经历过去5 年，公司已经完美实现资产负债的重构，基本面拐点再次得以印证，商行+投行战略的推进路径及成效日益清晰，开启崭新发展阶段。

    　　三张名片增量添色，商投联动一张蓝图绘到底。1）绿色银行：截至2021 年末，集团绿色金融客户达到3.8 万户，绿色金融融资余额1.39 万亿，同比+20%。

    　　2）财富银行：截至2021 年末，集团零售AUM 规模达2.85 万亿元，同比+9%；其中理财产品余额1.79 万亿元，同比+21%。实现财富银行收入234 亿元，同比+13%。3）投资银行：集团对公客户融资余额FPA 突破7 万亿元，非传统表外融资余额2.71 万亿元，同比+33%；继续保持表外非传统对公融资增量/增速超越表内对公融资增量/增速，加快从持有资产向管理资产转型。

    　　表内资产高质量扩张，负债结构持续优化。2021 年总资产同比+9.0%，其中贷款同比+11.7%，贷款占比提升至51%。从信贷分布来看，全年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献39%、36%、25%。负债端，存款同比+6.6%，存款占比提升至55.8%，其中活期存款占比提升至40.6%；同业负债占比基本维持稳定在28.8%，资金成本保持2.18%的较低水平。全年净息差同比-7bps，环比小幅回升。2021 年公司净息差2.29%，同比-7bps；我们测算的净息差（期初期末口径）环比前三季度+3bps。拆分结构来看，生息率同比-11bps，其中贷款同比-27bps；付息率同比-7bps，其中存款同比-4bps。

    　　不良率再创新低至1.10%，拨备覆盖率升至269%。2021 年不良率创新低至1.10%，同比-15bps，环比-2bps；拨备覆盖率大幅提升50pcts 至269%，拨贷比提高至2.96%。关注率、逾期率小幅提升。值得关注的是，公司首次披露房地产、地方政府融资平台领域业务余额，敞口显著小于市场预期。截至2021年末，公司全口径房地产敞口16533 亿元，不良率1.34%。全口径地方政府融资平台敞口3077 亿元），较上年末减少693 亿元。

    　　盈利预测与评级：我们小幅上调公司2022 年和2023 年EPS 预测至4.37 元和5.02 元，预计2021 年底每股净资产为31.10 元。以2022.3.25 收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.64 倍，对应2021 年底的PE 为4.5 倍。公司对公业务特色明显，商行+投行战略推进成效在财务表现上进入逐渐兑现周期。随着公司战略成果和更多商行+投行业务数据的披露，我们预计兴业银行与行业龙头的估值差逐渐收敛。市场此前另一担忧在于房地产、融资平台的敞口及资产质量，公司通过年报首次详细的披露打消市场疑虑，资产质量稳健和不良处置资源充足，预计相应的隐性估值折价也将有所修复。2021 年公司被列入国内系统重要性金融机构，多元资本补充开启，有利于公司长期发展并稳健其经营表现。随着商行+投行战略转型深入，公司改革红利未来将持续释放，看好公司新阶段的成长性，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期