前期已披露2021 年业绩快报，2021 年净利润增长24.1%，主要是资产质量好转减轻拨备计提压力。2021 全年营收2212 亿元（+8.9%），归母净利润827 亿元（+24.1%）。其中四季度单季营收572 亿元（+11.4%），归母净利润186 亿元（+26.6%）。公司净利润高增主要是资产质量好转减轻拨备计提压力，资产减值损失同比下降了11.2%。但受益于资产质量改善，期末拨备覆盖率为268.7%，较9 月末提升了5.7 个百分点，较年初提升了49.9 个百分点，绝对水平位于2015 年以来的高位。

    净息差收窄拖累净利息收入增速，非息收入高增。2021 年净利息收入仅增长1.51%，主要是受净息差收窄拖累。全年净息差为2.29%，同比收窄7bps，较上半年收窄3bps。2021 年总资产增长9.0%，存贷款分别增长6.6%和和11.7%，存贷款扩张速度均有所放缓。信贷结构上，对公贷款和个人贷款分别增长8.8%和9.7%，票据贴现大幅增长56.2%，占贷款总额比重提升至7.3%。

    2021 年公司非息收入增长26.7%，占营收的比重为34.1%，同比提升了4.8个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比增长13.2%；其他非息收入同比高增50.0%，主要是公司债券投资收益大幅提升。

    不良率降至2015 年以来的低位，涉房业务资产质量可控。期末不良率为1.10%，较9 月末下降2bps，较年初下降15bps。期末关注率为1.52%，较9月末提升5bps，逾期率1.47%，较6 月末提升了4bps，逾期率和关注率均小幅提升主要是根据监管要求，公司四季度信用卡预期认定时点较原规则提前。房地产领域，期末公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额1.65 万亿元，其中，按揭贷款占到67.8%，以优质开发商和优质项目为主要融资对象的对公融资业务余额占到32.2%。因此我们认为公司涉房领域业务风险可控，期末公司涉房业务的不良率为1.34%。

    风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期；2，房地产领域风险暴露超市场预期。

    投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

    2022 年公司成功发行500 亿元可转债和750 亿元二级资本债，资本实力进一步增强。公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变。预计其2022~2024 年净利润为938 亿元/1061 亿元/1184 亿元，同比增长13.4%/13.1%/11.7%，对应摊薄EPS4.51 元/5.11 元/5.70 元， 当前股价对应的动态PE 为4.4x/3.9x/3.5x ，PB 为0.61x/0.55x/0.49x，维持“增持”评级。