事件：22 年3 月24 日，兴业银行披露2021 年业绩。2021 年实现营业收入2212亿元，YoY+8.91%；归母净利润827 亿元，YoY+24.1%；加权平均ROE 为13.94%。

    截至2021 年末，总资产8.6 万亿元，不良贷款率1.10%，拨备覆盖率为268.73%。

    1、盈利增速亮眼，ROE 提升

    营收增速改善，盈利增速亮眼。2021 年营收增速8.91%，较3Q21 提升0.83 个百分点；归母净利润增速为24.1%，较3Q21 提升0.65 个百分点，为13 年以来最高水平。在全年同比基数较前三季度有所提高情况下，归母净利润增速保持较高水平，主要得益于资产质量改善背景下信用成本下降。

    ROE 提升幅度较大。得益于盈利高增长，2021 年加权平均净资产收益率为13.94%，同比提升1.32 个百分点。

    2、息差略降，收入结构优化

    息差略降。2021 年计息负债成本率2.34%，较2020 年小幅下降2BP；提升高收益资产占比，降低利率相对较低的央行存放、投资等资产占比，生息资产收益率为4.36%，较2020 年仅下降11BP，而同期贷款利率下降28BP，资产结构优化效果明显。2021 净息差2.29%，较2020 年下降7BP。

    收入结构优化，非息收入增速较快。受息差下降影响，2021 年净利息收入增速仅1.51%。2021 年非息收入756 亿，同比增长159 亿，增速为26.73%。较高的非息收入增速主要得益于投资收益（+23 亿）、公允价值变动损益（+84 亿）及中收（+50 亿）的快速增长。非息净收入占比同比提升4.8 个百分点至34.15%，收入结构持续优化。

    3、财富银行战略清晰，财富管理业务发展势头良好成立股份行首家持牌专营私人银行，助推财富管理业务发展。财富银行战略清晰，财富管理业务发展势头良好。2021 年财富管理业务（理财+代销）收入增速为24.64%，显著高于中收13.18%的平均增速。2022 年2 月28 日成立股份行首家持牌私人银行专营机构，为兴业银行财富管理业务高质量发展注入新动能。截至2021 年末，零售AUM 达2.85 万亿，同比增长9.01%；表外理财规模1.79 万亿，同比增长21%；私行客户数5.8 万户，私行AUM 达7424 亿，分别同比增长20%、17.2%。

    4、 资产质量改善，资本充足率提升

    不良贷款率下降，拨备覆盖率提升。截至2021 年末，不良贷款率1.10%，较21Q3下降2BP，较年初下降15BP，资产质量继续改善；关注贷款率1.52%，较21Q3略升5BP；逾期贷款率1.47%，较21H1 略升4BP。拨备覆盖率为268.73%，较21Q3 提升5.67 个百分点；拨贷比2.96%，较21Q3 上升0.02 个百分点。

    核心资本充足率提升。21 年末，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.81%/11.22%/14.39%，分别较21Q3 提升0.27/0.26/1.46 个百分点。

    2021 年末，兴业银行500 亿可转债成功发行，并将于6 月进入转股期。若顺利转股，静态测算可提升核心一级资本充足率0.82 个百分点。

    5、核心员工自愿增持约3.7 亿，彰显发展信心根据公司公告，2022 年1 月13 日至2 月18 日，部分子公司、分行及总行部门负责人等核心员工以自有资金从二级市场自愿买入兴业银行股票1693 万股，以价格区间平均价计算增持总金额约3.7 亿。核心员工自愿增持公司股票，彰显公司发展信心。

    投资建议：兴业银行当前估值较低，不良基本出清，市场化程度高，三型银行战略清晰，未来发展看好。公司治理较完善，市场化程度高，打造投资型银行及财富银行战略清晰，吕董事长明确表态战略不变、一张蓝图绘到底。核心员工自愿增持公司股票约3.7 亿，彰显发展信心。目前PB（LF）仅0.69 倍，估值较低，性价比凸显。我们将22 年净利润增速预测值调整至15.0%，鉴于兴业银行盈利增速保持高位，资产质量持续改善，我们给予其1 倍22 年PB 的目标估值，对应目标价31.47 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：金融让利，息差收窄；疫情反复，资产质量恶化。