事件 公司发布了2021 年年报。

    　　净利延续高增，拨备计提压力缓解 2021 年，公司营业收入2216.36 亿元，同比增长8.91%；归母净利润826.8 亿元，同比增长24.1%；加权ROE 为13.94%，同比上升1.32 个百分点；基本EPS 为3.77 元，同比增长22.4%。业绩增速较前三季度进一步改善，利润维持高增，主要受到拨备计提压力缓解的持续影响。

    　　2021 年，公司信用减值损失668.41 亿元，同比下降11.23%。

    　　信贷稳健增长，负债结构优化、成本降低 2021 年，公司利息净收入1456.79亿元，同比增长1.51%；净息差2.29%，同比减少0.07 个百分点。资产端，信贷规模持续增长，占生息资产比重上升。截至2021 年末，公司的贷款总额44281.13 亿元，较年初增长11.66%，日均规模42073 亿元，在生息资产中占比58.64%，同比上升3.18 个百分点。其中，公司贷款和个人贷款较年初分别增长8.83%和9.65%，占总贷款比重分别为50.22%和42.45%。负债端，公司积极优化负债结构、控制负债成本。截至2021 年末，公司的客户存款（不含应计利息）余额43110.41 亿元，较年初增长6.63%。其中，活期存款较年初增长9.56%，占总存款比重41.04%，较年初提升1.1 个百分点。2021 年，公司存款平均成本率为2.34%，同比下降2BP；同业资金成本保持在2.18%的较低水平，为稳定净息差提供支撑。

    　　中收贡献度提升，财富管理与投行表现亮眼 2021 年，公司非利息净收入755.57 亿元，同比增长26.73%。其中，中间业务手续费及佣金净收入426.8亿元，同比增长13.18%，占营收比重19.29%，同比提升0.73 个百分点。财富银行与投资银行实现较快增长。2021 年，公司实现财富银行收入233.94 亿元，同比增长13.17%。其中，理财业务、基金代销和托管业务收同比增长20.42%、104%和19.68%；集团零售AUM 规模2.85 万亿元，同比增长9.01%。公司实现投行业务收入45.29 亿，同比增长12.61%；集团FPA7.01 万亿元，较上年末增长15.49%。其中，以表外投资银行业务为代表的非传统表外融资余额2.71 万亿元，同比增长33.21%，占比升至38.67%。其他非息收入增幅进一步扩大。

    　　2021 年，公司其他非息收入328.77 亿元，同比增长50.04%。其中，投资收益（含公允价值变动损益）306.56 亿元，同比增长54.15%。

    　　资产质量持续改善，可转债和二级资本债发行补充资本实力 截至2021 年末，公司不良率1.1%，较年初下降0.15 个百分点；房地产不良贷款余额和不良率为1.65 万亿元和1.34%，抵押物充足。拨备覆盖率持续提升，风险抵补能力增强。截至2021 年末，公司的拨备覆盖率268.73%，较年初提升49.9 个百分点。公司成功发行750 亿元二级资本债和500 亿元可转债，资本实力进一步增强，有助业务拓展。

    　　投资建议 公司坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片为重点突破，持续调整优化业务布局，成效逐步显现。资产端信贷稳健增长，负债结构优化，有助成本管控，支撑净息差；中间业务贡献度提升，投行与财富管理业务收入维持快速增长，增厚盈利空间；资产质量持续改善，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性， 我们给予“ 推荐” 评级， 2022-2024 年BVPS32.23/36.2/40.78 元，对应2021-2023 年PB0.62X/0.55X/0.49X。，

    风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。