事件

    　　3月24日，兴业银行披露2021年报：实现营业收入2212亿元，同比增长8.9%（9M21:8.1%），实现归母净利润827亿元，同比增长24.1%（23.4%）。营收、利润符合我们的预期。4Q21不良率1.10%，季度环比下降 2bps;拨备覆盖率 269%，季度环比提高6pct。资产质量符合我们的预期。

    　　简评

    　　1.资产质量达到2014年以来最优水平，且内容披露详实丰富，有力缓解市场担心。

    　　不良率、加回核销后不良生成率新低、关注率及逾期率小幅上升主要为一次性影响。截至 4Q21，兴业银行不良率季度环比下降2bps至 1.10%，与2014年相当。2021年加回核销不良生成率（测算值》仅53bps,2014年以来首次降至100bps以下。前瞻指标来看，截至4Q21，兴业银行关注率季度环比提升5bps至1.52%,逾期率较1H21提高4bps至 1.47%。主要由于信用卡逾期认定时点提前造成临时性调整，经提醒催收后续不会进一步下迁至不良。部分延本付息和少数房地产客户下迁资产分类，但拨备计提充足。拨备覆盖率提升至2014年以来最高水平269%，我们测算信贷类非标拨贷比同比提高5pct至11.3%，风险递补能力突出。房地产与地方政府融资平台敞口及质量详细披露，有利于投资者强化对兴业银行稳健资产质量的信心。（1）房地产方面，兴业银行表内对公贷款+债券投资敞口共计5321亿元，84%均有对应的房地产项目及抵押物，北上广深+省会城市+GDP万亿以上优质地区项目占比 89%，且拨备覆盖率已经达到305%，风险抵补能力非常强。表外不承担信用风险的房地产敞口为1300亿元，其中发债占比43%,理财代销占比 21%，底层资产以头部开发商为主，与表内白名单一致，且理财项下均为正常类。（2）地方政府融资平台方面，兴业银行表内外全口径敞口为3077 亿元，占总资产比重仅4%,表内贷款豫口为 2093亿元，占总贷款比重仅5%，不良资产规模仅61亿，对资产质量影响不大。

    　　2.积极推进表内资产结构转型，擦亮“绿色银行”名片，实现更好的风险调整后回报。

    兴业银行积极布局新赛道,绿色金融高质量发展。2021年兴业银行向绿色贷款、普惠小微及制造业贷款三大领域贷款增量占比达到61%,积极推动表内客户与行业结构转型。作为三张名片之首，兴业银行绿色金融业务实现又好又快发展。截至2021年末，绿色融资、绿色贷款同比增长分别为20%和42%。新发贷款利率4.51%，但不良率仅0.49%，风险调整后回报好于一般贷款。

    　　资产端加大转型力度，负债端优化负债结构，风险调整后净息差提升。（1）资产端，兴业银行坚定战略转型，持续推动信贷结构向绿色低碳、普惠金融，先进制造业、乡村振兴、专精特新及新基建等重点领域倾斜，提高优质客户、优质项目占比、主动降低风险偏好。2021年兴业银行贷款收益率同比下降27bps至5.03%，其中对公贷款收益率同比下降24bps 至4.33%、零售贷款收益率同比下降37bps至6.22%。（2）负债端，财富银行+投资银行的两大战略进一步提升兴业银行核心存款获取能力，2021年末活期存款古比同比提高1.1pct至41%.其中托管业务带动结算性存款日均同比增长23.0%至。2257亿元，投行重点集团客户结算性日均存款4699亿元，地方债投资带动低成本资金回存同比增长23.5%至。2265亿元。2021年兴业银行存款成本同比下降4bps至2.22%,其中对公存款利率同比下降3bps 至2.22%、零售存款成本同比下降5bps至2.25%。尽管资产端收益率下行较多，但兴业银行一方面提升自己的核心负债能力、降低负债成本，另一方面更低的风险偏好实现更好的风险调整后净息差，根据测算，兴业银行风险调整后净息差（C净利息收入-资产减值损失）/日均生息资产）同比提高9bps至1.10%。

    　　3.“财富银行+投资银行”做强表外，助力轻型化发展。

    　　中收占比、表外理财占总资产比重双升。2021年兴业银行净手续费收入占比同比提高0.7pct至。19.3%，理财占总资产比重同比提高2pct至21%。

    　　财富银行方面，2021年兴业银行实现大财富管理收入〈资管+代销+托管收入）269亿元，同比增长14%,其中理财、基金代销、托管业务收入增速分别为20.4%、104%和19.7%。兴业银行总 AUM同比提高9%至2.85万亿，在复杂产品销售上实现突破，保有量翻番。

    　　投资银行方面，2021年兴业银行实现大投行业务收入（投行+代客 FICC+做市交易收入）108亿元，同比增长 30%.兴业银行总FPA同比增长15.5%至7.01万亿，其中代表表外投行业务的非传统表外融资余额2.71万亿，同比增长33.2%，存量占比上升至38.7%，增量占比达到71.9%，表内传统融资占比下降至45.3%。

    　　4.预计监事长调任大股东单位福建金投，能够起到衔接兴业银行与大股东的桥梁作用。

    　　目前，福建省财政厅已经将其普通账户持有的兴业银行股份（16.91%）划转至福建金投。福建金投于今年月成立，此次监事长调任大股东单位，将更有利大股东理解兴业的文化与战略，保证步调一致、思路一致，起到连接兴业银行与大股东的桥梁作用。

    　　5。投资建议及盈利预测

    　　兴业银行年报首次详实披露风险细节，有利于投资者建立对其资产质量信心，绿色银行、财富银行、投资银行三大业务表现突出。预计兴业银行2022-2024年归母净利润增速为18.1%、15.3%和 15.8%，当前估值仅0.62倍22年PB，维持买入评级和银行板块首推组合。

    　　6.风险提示

    　　宏观经济失速下行导致不良暴露。