投资要点：兴业银行单季度营收利润增长提速，不良拨备连续4 季度扎实改善，表外业务和绿金业务表现亮眼，维持“优于大市”评级。

    　　4Q21 单季度营收利润增长提速。兴业银行4Q21 单季度营收和归母净利润增速分别提升至11.4%和26.4%。分红率比20 年提升1.4pct 至27.4%。核心一级资本充足率环比提升27bp 至9.81%。

    　　零售发力与控成本稳定息差。资产端，由于个人贷款收益率高于对公贷款1.5pct以上，我们认为其占比的提升有助于稳定收益率。与2Q21 相比，住房按揭贷款和经营贷款分别贡献总贷款增量的13.4%和19.7%。我们认为按揭和经营贷的增长趋势或延续，令个人贷款占总贷款比例与Q3 比，上升0.4pct 至42.5%。负债端，公司拓展低成本结算性存款，并市场化主动负债，及合理摆布同业资金吸收，有效控制成本。

    　　不良拨备连续4 季度扎实改善。不良率环比下降2bp 至1.10%，连续4 季度下降。

    　　拨备覆盖率环比提升5.7pct 至268.73%，连续4 季度上升。拨贷比环比提升2bp至2.96%。关注率和逾期率的上升受一次性因素影响，公司根据监管要求将逾期认定时点提前。

    　　表外成为重要增长极。公司表外资产增速大于表内资产增速，加快从持有资产向管理资产转型。表外对公融资余额增速 21.90%，快于表内对公融资余额增速8.59%，表外非传统对公融资余额增速33.21%，显著快于其他资产增速，代表投行发展成效显著。表外零售理财增速 17.51%，高于表内零售存款增速 8.37pct，通过优质资产的获取助力财富银行建设，成为表外追赶表内的重要增长极。

    　　绿金业务享受政策红利。表内外绿色金融融资余额较上年末增长 19.98%，快于对公贷款增速 4.49 pct。其中，符合人民银行口径的绿色贷款较上年末增长42.11%，显著快于对公贷款增长。凭借绿金品牌优势，公司在境内外累计发行绿色金融债券 1454.56 亿元，为绿金项目提供长期、稳定、低成本资金。在碳减排支持工具出台后，公司成功获得碳减排支持工具优惠资金 50.09 亿元，资金利率 1.75%，充分享受政策红利。

    　　投资建议：我们预测2022-2024 年EPS 为4.27、4.95、5.73 元，归母净利润增速为15.14%、14.77%、14.80%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为26.63 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.59 倍），对应合理价值为25.51 元。因此给予合理价值区间为25.51-26.63元（对应2022 年PE 为5.97-6.23 倍，同业公司对应2022 年PE 为5.00 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。