报告导读

    2022 年将是兴业银行“商行+投行”战略全面实施的行动元年，战略推进有望超预期，风险底牌清晰，坚定看好。

    投资要点

    事件概览

    2022 年3 月25 日，兴业银行举行2021 年年报业绩发布会。

    核心观点

    1、组织机制改革：思路清晰，力度超预期。

    为适应数字化转型和树牢擦亮绿色银行、财富银行、投资银行三张名片，兴业银行对科技、零售、企金三大条线进行组织架构调整，且未来还将从考核评价等方面进行变革，战略推进力度超预期。（1）科技方面，形成一委员会、四部门、一公司架构，科技部门组织架构更清晰，且未来五年实施科技人才万人计划，赋能数字化转型。（2）零售方面，客户分层经营架构更清晰，助力零售渠道补短板、财富管理战略发力。设立零售平台、财富管理、私人银行等 “五部”。

    其中，零售平台部针对长尾客群；财富管理部针对财富客户，统筹零售、企金、同业资源；私人银行部针对中高端客群。（3）企金方面，把握绿色金融行业风口，助力战略推进。改为绿色金融、普惠金融、公司金融、机构业务等 “六部”。

    其中，绿色金融部与原大型客户部合属，组织架构更契合绿金战略打法。

    2、商行投行战略：进展喜人，成效超预期。

    （1）投资已步入收获期。“募投管退”机制成熟，目前已投资项目56 个，其中12 家已上市，部分项目浮盈超10 倍。

    （2）投行全面赋能商行。①获客端，通过“股+债”等特色模式，为商行引流优质客户。目前投行产品覆盖3000 户大中型企业；②负债端，投行合作客户带来日均结算性存款近4700 亿，占全行30%；③资产端，通过产品创新、打通和头部企业合作等方式，带来优质资产表内外投放机会。

    3、地产风险敞口：底牌清晰，抵押物充足。

    （1）业务结构优。①表内涉房资产1.7 万亿，占表内外涉房敞口93%。表内敞口中，近70%是个人按揭。对公敞口5321 亿，4477 亿底层对应项目和抵押物，其中约90%分布在一二线和万亿GDP 城市，受“保交楼”政策保护，风险可控。②表外涉房资产1301 亿，占涉房敞口约7%，代销敞口仅约271 亿。

    （2）风险敞口小。潜在风险对公敞口约200 亿，减值计提到位。同时，利用商行+投行思维，通过项目并购化解风险。2021 年通过项目并购处置风险资产62亿，2022 年安排200 亿并购额度。

    盈利预测及估值

    预计2022-2024 年归母净利润同比增长15.32%/15.48%/15.78%，对应BPS32.15/36.10/40.70 元股。现价对应PB 估值 0.62/0.56/0.49 倍。维持目标价33.50元/股，对应22 年PB 1.04x，现价对应22 年PB 0.62x，现价空间67%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。