事件描述

    公司公布2021 年报，全年实现营收2212.36 亿元，同比+8.91%；归母净利润826.80 亿元，同比+24.10%，加权平均ROE 13.94%，较去年同期增加1.32 个百分点。

    事件点评

    拨备缓释利润增长：ROE 重回上升通道，盈利能力改善，公司全年营业收入及净利润增速分别为8.91%/24.10%，较前三季度继续提升0.83/0.65个百分点，2021 年全年计提减值准备670 亿元，同比下降11%，拨备计提缓释推动净利润增速提升。非息收入实现较快增长：非息收入756 亿，增长27%，其中手续费净收入427 亿，增长13%，投资类收益增加109亿，非息收入拉动公司营业收入及净利润增长。

    资产稳步投放，利息收入平稳：净息差2.29%，同比下降7BP。资产投放稳步增长，资产总额增长8.98%，负债总值增长8.77%，增速较前三季度有所放缓，各项贷款余额增长11.66%，增速较三季度末持平。贷款收益率5.03%，下降27BP，生息资产收益率4.36%，下降14BP。存款余额增长6.63%，增速较三季度末有所提升。计息负债成本率下降2BP到2.34%。

    绿色银行、财富银行、投资银行三张名片：1）绿色银行：客户数和融资规模保持快速增长，绿色贷款余额4539.40 亿元（央行口径），较上年末增长42.11%；成功获得碳减排支持工具优惠资金50.09 亿元（利率1.75%），享受政策红利；绿色投行融资规模1156 亿元，同比增长3 倍。

    2）财富银行：零售AUM 规模2.85 万亿元，同比增长9.01%，理财收入增长20.42%，基金代销收入增长104%；拓展同业销售渠道，销售规模6676 亿元，增长429%。3）投资银行：公司加快从持有资产向管理资产转型，推进“商行+投行”战略，对公融资余额（FPA）7 万亿，增长15.49%；表外对公余额增速21.90%，投行类表外非传统对公融资余额增速33.21%，均快于表内对公融资余额增速（8.59%）。

    做实资产质量，增强风险抵御能力：不良贷款余额、比率双降，不良贷款率1.10%，下降0.15 个百分点；拨备覆盖率268.73%，较上年末提高49.90 个百分点；由于信用卡贷款逾期认定标准提前，关注率有所上升， 大部分为临时性逾期，经催收提示后客户能偿还贷款，预计不会进一步迁徙为不良。房地产业务方面：表内外房地产业务余额1.65 万亿，不良率1.34%。其中按揭占比68%，一二线城市余额占比71%，LVT（按揭余额/抵押价值）44%，按揭贷款风险较小。对公类房地产业务抵押及地区布局较为安全，拨备高于对公整体覆盖。

    投资建议

    公司当前估值仅为0.71 倍，性价比较高，同时资产质量稳定向好，拨备缓释为未来业绩释放提供空间，员工持股彰显信心，看好公司未来业绩增长。预计公司2022-2024 年的营收分别为2212.36 亿元、2437.34 亿元和2663.98 亿元，归母净利润分别为826.80 亿元、963.25 亿元和1085.48亿元，EPS 分别为3.98、4.64、5.23，每股净资产33.42、34.81、38.37，对应PB 分别为0.62 倍、0.59 倍和0.54 倍。给予“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。