事件:3 月28 日,兴业银行发布2021 年年度报告。营收2212.4 亿元,YoY+8.9%;归母净利润826.8 亿元,YoY+24.1%;不良率1.10%(-2BP),拨备覆盖率268.7%(+5.7 pct)。

    战略全面升级,或迎历史机遇期。在2021 年报致辞中,吕董事长用“一张蓝图绘到底”强调了兴业银行的战略坚持,提出“全力加快数字化转型”、“三大条线组织体系改革”这两大战略举措;陶行长坚定了“商行+投行”的战略路线,重申了“三张名片”的战略定位,力推“数字化转型”,“干就干好,干必干成”。两位领导联手,将战略转型向纵深处推进,兴业银行或迎来最佳历史机遇期。

    基本面反转迹象或已明确。2021 年营收YoY+8.9%,环比+0.8 pct,归母净利润YoY+24.1%,环比+0.6pct,达到2012 年以来的新高。

    规模扩张趋于平稳,净息差或将触底。兴业银行2021 年平均生息资产YoY+6.5%,与21H1 基本持平,业已企稳;净息差2.29%,同比下降7BP,较21H1 下降3BP,尽管负债端成本率同比下行7BP,但资产端收益率同比下行11BP,从而拖累了净息差表现。

    “三张名片“渐臻佳境,亮点频频。1)“投资银行”方面,FPA 增速提升,表外非传统融资增速大幅提升,投行业务带动存款大幅增长,子公司营业收入大幅高于集团;2)“财富银行”方面,财富业务相关规模普遍高增,私人银行业务发展势头迅猛,财富银行收入占比显著提升;3)“绿色银行”方面,绿金融资余额达到13867 亿,相当于表内总资产的16.1%,已占据领先地位。

    报表洁净度再提升,地产风险可控。2021 年末房地产表内敞口总体不良率1.34%,对应不良额221.5 亿元。其中,按揭不良率0.49%,对公房地产贷款不良率1.08%,据此估算,非标和债券部分合计的不良率约为6.67%,风险可控。

    投资建议:经营景气见拐点,地产风险亮底牌董事长行长致辞,打开战略新气象;“三张名片”渐臻佳境、亮点频频;勇敢披露地产相关敞口及不良情况,报表洁净度已“清澈见底”;在战略转型推进的共振下,基本面反转态势或较明确。我们预计22-24 年归母净利润增速为25.4%、17.5%、18.3%,对应EPS 为5.0 元、5.9 元、6.9 元,2022 年3 月28 日收盘价对应0.6 倍22 年PB,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济形势下行;信用风险暴露;转型进度不及预期。