业绩预览

    　　预测盈利同比增长12.9%

    　　兴业银行将于4 月28 日披露一季报业绩，我们预计兴业银行1Q22 营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长12.9%。我们预计公司通过积极的资产扩张缓解息差下行压力，利息净收入增速有望保持平稳，非息业务方面，投行收入及投资收益将成为重要支撑要素，公司资产质量持续改善，信用成本有望节约。公司积极推动组织架构改革，以适应“商行+投行”战略推进，我们看好公司长期盈利能力提升，以及随之带来的估值修复机会。

    　　关注要点

    　　以量补价，利息业务增长有望保持平稳。我们预计兴业银行1Q22 信贷投放保持积极，主要来自对公端支撑，1Q22 贷款同比增速为11.4%。考虑到公司近期在资产结构方面进行的调整，投资类资产增速预计仍将慢于信贷增速，整体生息资产增速约为8.8%。2Q21-3Q21 公司息差下行较多，四季度有所改善，我们预计1Q22 公司息差同比小幅下降。公司通过资产扩张缓解息差下行压力，预计1Q22 利息净收入同比增长5.8%。

    　　非息表现稳定，关注投行业务及投资收益贡献。4Q21 公司手续费收入增速有所波动，但2021 年全年手续费增速仍然超过11%。一季度全社会企业债券净融资规模同比多增4050 亿元，我们预计兴业银行债券承销业务实现较好发展，将支撑中间业务收入增长，预计手续费净收入同比增速约为8.0%。公司“募投管退”体系逐步成形，前期投资资产退出带来的投资收益有望推动整体非息收入增长。

    　　成本收入比稳定，资产质量改善带来信用成本节约空间。我们预计1Q22公司成本收入比约为20%，与去年同期基本持平。考虑到公司资产质量持续改善，2021 年不良率同比下降15bp至1.10%，为近年来最好水平，我们预计1Q22 公司信用成本同比有所下降，贡献盈利能力改善。

    　　预计1Q22 盈利增速12.9%，关注“商行+投行”战略成效。我们预计公司1Q22 营业收入/归母净利润同比分别增长8.2%/12.9%。在关注一季度业绩的同时，我们更建议投资者观察兴业银行“商行+投行”战略建设情况。公司管理层积极推动组织架构改革以适应业务发展需要，随着战略成效持续落地，公司盈利能力及估值水平有望得到提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价交易于0.7x/5.1x 2022E PB/PE，0.6x/4.4x2023E PB/PE。维持目标价35.65 元不变，对应1.1x/8.2x 2022E PB/PE，1.0x/7.0x 2023E PB/PE，较当前价格有60.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　体制机制改革及人才队伍建设不及预期，无法支持战略执行。