1Q22 业绩基本符合我们预期

    　　兴业银行公布1Q22 业绩，录得营业收入594.0 亿元，归母净利润275.8 亿元，同比分别增长6.7%和15.6%，基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　资产负债平稳扩张，资产收益下行影响息差表现。量的方面，1Q22 公司资产增速保持平稳，环比4Q21 增长2.6%，其中贷款环比增长4.5%，主要来自对公贷款高增贡献，其中战略新兴产业、基建、制造业贷款合计增量接近1100 亿元。负债端公司存款规模保持平稳增长，1Q22 存款/债券环比分别增长2.3%/9.3%。价的方面，受资产端收益下降影响，1Q22 公司利息收入环比降幅高于利息支出，我们认为，后续季度公司将通过优化资产结构、拓展低成本结算性存款等手段，保持息差趋势稳定。

    　　中间业务保持积极增长，投资业务表现稳定。1Q22 公司非利息收入同比增长15.1%，对营收贡献度同比提升2.7ppt 至36.4%，中间业务及投资业务均有较好表现。（1）手续费收入同比增长18.8%：金融产品代销业务受资本市场波动影响下，公司积极发挥金融市场业务优势，通过“财富云”销售理财3149 亿元，同比增长55.4%。除代销业务外，我们推测资管业务、投行业务对中收贡献有所提升。（2）以投资业务为主的其他非息收入同比增长9.7%，其中投资收益、公允价值变动收益和汇兑收益合计同比增长10.7%，反映公司有效发挥自身投研能力，取得了较好的投资回报。

    　　资产质量指标平稳，风险抵补能力持续提升。1Q22 公司不良率环比持平于1.10%，处于近年来较低水平，同时关注率环比下降0.02ppt 至1.50%，受宏观经济形势影响，不良及关注余额环比有所上升，但我们预计后续公司将采取合理措施应对，资产质量压力有望缓解。1Q22 公司拨备覆盖率环比提升0.2ppt 至268.9%，风险抵补能力进一步夯实。

    　　关注战略转型成效，看好公司长期价值。公司转型决心坚定，持续推进“商行+投行”战略，轻资本业务占比提升有望推动盈利能力改善。公司于2021 年末发行可转债，后续转债如果能够成功转股，将有效补充公司核心一级资本，支持公司发展。我们看好公司长期战略成效，保持积极推荐。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价交易于0.7x/4.8x 2022E PB/PE，0.6x/4.2x2023E PB/PE。维持目标价35.65 元不变，对应1.1x/8.2x 2022E PB/PE，1.0x/7.0x 2023E PB/PE，较当前价格有69.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　智力资本投入不足导致战略转型不及预期，资产质量超预期恶化。