报告导读

    　　2022Q1 利润、中收高增，当下就是龙头复兴的起点。

    　　投资要点

    　　核心观点

    　　2022Q1 利润高增15.6%，中收高增18.8%，远超可比同业。商行投行战略孕育新动能，当下就是龙头复兴起点——经营动能复兴，龙头重回兴业。

    　　主要点评

    　　1、资产投放最强，动能大幅改善。兴业银行2022Q1 信贷投放总量强、结构优、动能足，显著好于股份行同业。（1）总量强：新增信贷同业第一。2022Q1 贷款总额较年初+4.5%，新增2012 亿元。其中，对公一般性贷款新增1839 亿元，较年初+8.3%；零售贷款新增224 亿元，较年初+1.2%；票据逆势负增长。（2）结构优：资产转型成效显现。①对公：新动能形成，战略新兴、基建、制造业增量近1100 亿元，占对公贷款增量近60%。②零售：按揭行业性少增拖累的情况下，2022Q1 零售贷款投放同业领先。非按揭贷款投放283 亿元，较2021Q1 多增186 亿元，信用卡、经营贷、消费贷等业务动能增强。（3）动能足：未来增长引擎强化。随着客户、产品、资产结构转型，兴业银行资产投放能力继续强化。全年计划新增信贷5600 亿元，对应增速12.6%，而2022Q1 同比增速仅为10.9%，未来资产投放有望加速。

    　　2、中收增长最强，商行投行印证。2022Q1 中收同比高增18.8%，较2021 年加速5.6pc，增速预计位居可比同业第一。财富管理、投资银行收入分别同比增长24%、27%，“商行+投行”战略继续印证。展望未来，兴业银行中收增长动力十足。（1）财富管理：①零售组织机制改革，渠道补强力度加大；②私人银行独立持牌，经营效率更高、投行+私行联动效果可期。（2）投资银行：①能力行业领先。2022Q1 并购融资、银团融资、资产流转同比分别增长82%、15%、15%。

    　　②兴银国际重启申请，有望催化战略。（3）资产管理：①管理能力来看，根据普益标准，兴业银行综合理财能力连续17 个季度排名全国性银行首位。②增长动力来看，通过“财富云”平台，兴银理财借力同业渠道优势，增长动能强劲。

    　　2022Q1 财富云销售量3149 亿元，同比高增55%。

    　　3、未来趋势向上，龙头复兴起点。看中短期，2022 年营收利润增速有望逐季抬升；看中长期，资产组织能力、商行投行模式有望独占鳌头。

    　　（1）中短期来看：兴业银行营收、利润增速有望逐季向上，驱动力将来自于规模增速向上和息差企稳改善。①规模增速趋势向上。22Q1 信贷同比增速10.9%，全年目标增速12.6%。②息差企稳、基数消退。22Q1 息差较21H2 环比略降1bp，其中资产收益率、负债成本率均下降。（避免误读：兴业银行2021 年下半年由于收入确认口径，Q3/Q4 利息收入不可比）预计息差同比降幅将呈现收窄态势。

    　　主要考虑：随着22Q2 开始零售贷款投放比重提升，和负债端成本率压降，息差有望企稳甚至回升；而2021 年兴业银行息差前高后低，高基数效应将逐渐消退。③中间业务收入高增。财富管理、资产管理、投资银行持续发力。④资产质量保持稳定。22Q1 不良率、关注率分别持平、改善3bp，拨备水平稳定。

    　　（2）中长期来看：商行投行战略全面实施，成效有望超预期。①资产来看，把握绿色产业风口，战略新兴、制造业等结构转型效果已现。②模式来看，以独特的资产获取能力切入“投行、资管、财富”循环链，财富补短板，模式成效有望超预期。③效率来看，大幅进行科技投入，2022Q1 管理费用同比高增32%，为长远业务动能做铺垫。④管理来看，2022Q1 对企金、零售、科技进行组织架构调整，随着主要部门组建完成、人员到位，管理动能将从2022Q2 开始释放。

    　　4、重要股东增持，信号意义强烈。第九大股东福建投资集团于2022Q1 增持兴业银行股票1.7 亿股，外资增持1.5 亿股，显示产业资本和外资对于兴业银行的看好。未来股权结构不排除进一步优化的可能性。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2022-2024 年归母净利润同比增长18.06%/15.31%/15.36%，对应BPS32.22/36.26/40.95 元股。现价对应PB 估值 0.65/0.58/0.51 倍。维持目标价33.50元/股，对应22 年PB 1.04x，现价对应22 年PB 0.65x，现价空间59%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。