事件：4 月28 日，公司发布2022 年一季报，营收594 亿元，YoY+6.7%；归母净利润275.8 亿元，YoY+15.6%；不良率1.10%，拨备覆盖率269%；ROE18.04%。

    业绩增长稳健，中收表现亮眼。截至22Q1，营收同比增速环比回落2.2pct，归母净利润同比增速受21Q1 较高基数影响，环比下降8.5pct，但仍保持良好水平。营收同比增速拆分看，净利息收入同比增速环比小幅抬升0.9pct，净息差收窄一定程度对冲了规模扩张对净利息收入的拉动作用；净手续费收入同比增速18.8%，环比+5.6pct，预计主要受理财和投行业务驱动，在一季度行业整体中收承压的环境下，兴业实现逆势增长，大财富管理、“商行+投行”等战略布局对业绩的拉动作用持续释放；其他非息收入增速回落较为明显。

    从净利润贡献因子看，规模扩张的正向贡献延续21H1 以来的边际提升趋势，截至22Q1，总资产同比增速10.4%，环比+1.4pct；拨备反哺利润力度小幅下降；净息差收窄的拖累尚未出现拐点。

    信贷投放迎“开门红”，有望支撑全年业绩。截至22Q1，贷款余额同比+10.9%，净增2012 亿元，预计在股份行中排名靠前，已达全年投放计划的36%，早投放，早收益，公司全年业绩可期。从结构上看，对公贷款贡献91.4%的净增量，反映项目储备充足，需求亦旺盛。

    单季测算净息差有所回落，有望保持稳定。22Q1 单季测算净息差环比-8BP，主要受生息资产收益率（测算值）环比下降14BP 的影响，截至22Q1，贷款同比增速领先总资产0.5pct，尽管差距有所收窄，但随着零售信贷旺季的到来，资产端对净息差的拖累有望减弱。负债端，计息负债成本率环比-6BP，在财富管理、“商行+投行”等战略布局下，低成本负债沉淀有望巩固成本下行趋势。整体看，兴业银行净息差有望边际向好。

    资产质量保持较好水平。截至22Q1，不良率与年初持平，同比-8BP，关注率较年初-2BP，资产质量稳定向好。关注类贷款余额小幅上行，预计受局部地区疫情的阶段性影响。拨备覆盖率较年初微幅提升，反哺利润的空间依然充足。

    投资建议：信贷投放强劲，中收增长亮眼

    业绩稳健增长，战略转型成效显著，带动中收增速逆势提升；信贷投放迎“开门红”，有望支撑全年业绩；单季测算净息差有所回落，但随着个贷进入旺季，以及负债成本控制较好，有望稳定向好；资产质量稳定保持较好水平，疫情影响较有限。预计22-24 年EPS 分别为4.65 元、5.47 元和6.46 元，2022 年4 月28 日收盘价对应0.7 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。