事件：

    　　4 月28 日，兴业银行发布2022 年一季度报告，一季度实现营业收入594.03 亿，YoY +6.7%，归母净利润275.78 亿，YoY+15.6%。加权平均净资产收益率18.04%（YoY +0.44pct）。

    　　点评：

    　　营收盈利增长稳健，拨备有效反哺利润。2022 年Q1 兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.7%、-0.1%、15.6%，增速较2021 年分别变动-2.2、-6.9、-8.5pct，Q1 单季归母净利润同比增速15.6%，增幅较2021Q4 提升1.9pct。

    　　净利息收入同比增速为2.4%，较2021 年下降0.93pct。拆分盈利增速结构看，（1）净利息收入延续“以量补价”逻辑，但息差收窄对业绩拖累有所改善。规模、息差对盈利增速贡献度分别为14.6%、-10.9%，分别较2021 年下降5.12pct、提升5.65pct。（2）拨备对盈利贡献度录得18.7%，成为业绩增速主要驱动因子，较2021年提升6.2pct。主要由于2022 年Q1 信用减值及损失新增115.02 亿，同比增速降至-28.1%，较2021 年下降16.9pct，拨备存在一定反哺利润空间。（3）非息收入贡献度为11.7%，环比2021 年下滑11.9pct，但好于去年同期水平。总体来看，兴业银行营收盈利延续稳步增长态势，资产扩张扎实推进，拨备有效反哺利润。

    　　对公贷款投放维持高景气度，资产结构稳固扎实。2022 年一季度末，兴业银行生息资产、贷款同比增速分别为10.2%和10.9%，较2021 年分别提升0.4pct、下降0.8pct。其中，一季度贷款新增2011.9 亿元，同比少增86.82 亿元，贷款占比录得53.1%，较2021 年提升1.21pct，信贷投放维持一定强度。贷款结构方面，（1）对公贷款仍为核心驱动力，2022 年Q1 新增1838.84 亿元，同比多增13.57 亿元，存量占比较2021 年提升1.79pct 至52.0%。（2）零售贷款Q1 新增223.68 亿元，同比少增81.41 亿元，占比较2021 年下滑1.36pct 至41.1%。预计受一季度疫情反复影响，公司消费贷、按揭贷款投放增长放缓。（3）票据融资Q1 新增-50.62 亿元，同比多减18.98 亿元，公司贷款结构较为扎实。

    　　存款吸收力度加大，存贷增速差持续收窄。2022 年一季度末，兴业银行付息负债、存款同比增速分别为10.4%、8.2%，较2021 年分别提升1.8、1.6pct，存贷增速差持续收窄。负债结构方面，存款占比环比2021 年末略降0.14pct 至56%，应付债券、同业负债同比增速录得11.3%和14.4%，季环比分别下降7pct、提升6.5pct，二者合计占比为44%，较年初提升0.14pct，公司对市场类负债配置力度有所加大。

    　　存款结构方面，活期存款、定期存款占比分别为39.2%、53%，较年初下降1.82pct、提升1.71pct。

    　　结构调整驱动负债成本改善，息差维持较强韧性。测算结果显示，公司一季度息差水平为1.75%，同比下滑13bp，但降幅较2021 年小幅收窄1bp，息差呈现较强韧性。其中，生息资产收益率为3.77%，季环比下滑9bp，主要与去年12 月份和今年1 月份LPR 下调后重定价效应叠加有效需求不足致使贷款利率点差压降有关。付息负债成本率为2.24%，季环比改善6bp 主要得益于公司加大高质量核心存款及低成本同业负债吸收力度，有效改善负债成本。

    　　非息收入表现靓丽。2022 年Q1 兴业银行非息收入同比增长15.1%，较2021年全年下滑11.6pct，但高于去年同期7pct。结构方面，手续费及佣金收入同比增速为18.8%，较2021 年提升5.6pct；净其他非息收入同比增速为9.7%，较2021 年下滑40.3pct。

    　　不良稳定维持低位，风险抵补能力持续增强。截至2022 年一季度末，兴业银行不良贷款率为1.10%，基本同2021 年末持平。关注+不良贷款率为2.60%，较2021 年末下降3bp，不良生成压力有所缓释，资产质量持续向好。一季末公司拨备覆盖率为268.89%，较2021 年末提升0.16pct，风险抵补能力稳步提升，资产安全垫持续增厚。

    　　多元化渠道补充资本，资本充足率稳中向好。2022 年一季度末，兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.81%、11.16%、14.64%，季环比分别变动0、-0.06、0.25pct。一季末公司风险加权资产同比增速为8.54%，季环比提升0.8pct。同时，公司已发行落地500 亿元可转债和250 亿元二级债，拓展多元化渠道补充各层资本，为业绩增长提供坚实基础。

    　　盈利预测、估值与评级。兴业银行战略定位清晰，新一届管理层对于“商业+投行”战略高度认同，为公司战略执行连续性、稳定性提供有力保障。公司基本面表现优异，盈利保持两位数增速，资产质量持续向好。同时，公司信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。为此，我们维持2022-2024 年 EPS 预测为4.56/5.13/5.74 元不变，当前股价对应PB 分别为0.65/0.58/0.51，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宽信用力度不及预期，大宗商品价格持续上涨。