事件概述

    兴业银行披露2022 年一季报：22Q1 实现营收594.03 亿元（+6.72%，YoY），营业利润323.35 亿元（+15.91%，YoY），归母净利润275.78 亿元（+15.62%，YoY）；一季度末总资产8.82 万亿元（+10.37%，YoY；+2.55%，QoQ），存款4.41 万亿元（+8.23%，YoY；+2.29%，QoQ），贷款4.63 万亿元（+10.87%，YoY；+4.54%，QoQ）；不良贷款率1.10%（-0bp，QoQ）， 拨备覆盖率268.89%（+0.16pct ，QoQ） ，拨贷比2.95%（-0.01pct，QoQ）； 资本充足率14.64%（+0.25pct，QoQ）；年化ROE18.04%（+0.44pct，YoY）。

    分析判断：

    手续费中收表现强劲，减值少提反哺利润实现双位数增幅兴业银行一季度实现营收同比+6.7%，较2021 全年增速略降2.2pct，其中：1）高基数下Q1 利息净收入同比+2.4%，较上年全年增速还有0.9pct 的小幅提升，信贷投放实现以量补价。2）营收端支撑仍来自非息收入，同比+15.1%，较2021 年26.7%的增速高位回落，主要是交易类非佣金收入基数回升、增速趋缓，对营收贡献度有所减弱；而手续费净收入同比+18.8%，较上年提升5.6pct，在行业性的一季度中收承压的背景下，增速逆势上行，预计受益于商投联动战略下的多元中收结构对业绩有所增益。

    营收增速稍缓，叠加一季度因科技及客户相关建设费用投入增加，致PPOP 增速降至-0.12%，主要通过减值损失同比少计提28.1%，反哺归母净利同比+15.6%，仍保持双位数的较快增长，延续18%的行业领先的ROE 水平。

    Q1 发力对公息差略承压，存款增长提速支撑后续息差空间一季度延续稳健的扩表节奏，总资产同比+10.4%，较上年9.0%的增速边际提升，其中贷款增速和总资产基本相当，Q1 同比+10.9%，环比+4.5%，带动资产端贷款占比高于上年同期；同时公司一季度增配了同业资产，同环比分别+43.0%/+9.86%。目前一季度贷款净增量2012 亿元，考虑到公司业绩发布会上表示全年计划新增贷款5600 亿元，投放进度36%，低于上年同期45%的占比，预计后续投放力度还将加大。

    贷款投向上，对公和零售贷款分别较年初+8.3%/+1.2%，票据规模经过上年大幅扩增后较年初压降1.6%（同比仍有56%的增幅）；因此整体投放向对公贷款倾斜，贡献了一季度贷款增量的91.4%，占比较上年同期提升4.4pct，也反映了在居民融资需求疲弱的行业趋势下，兴业对公项目投放表现突出。

    负债端存款增长提速，同环比分别+8.2%/+2.23%，增速明显快于上年同期，一季度末负债端存款净额占比55%，与年初基本持平，但结构上活期存款规模微降，主要由定期存款贡献增量。同时主动负债形成补充，发债规模同环比分别+11.3%/+9.2%。

    我们根据期初期末余额均值测算的22Q1 净息差同环比分别-14BP/-12BP，负债端付息率回落的情况下，主要是资产端收益率下行拖累，信贷供需结构偏弱下资产端定价有压力。后续预计伴随零售投放的修复，以及存款定价机制改革带动的存款成本率改善，息差收敛的幅度将收窄。

    资产质量稳定，关注类占比环比回落

    一季度资产质量保持稳定，不良率1.1%，环比持平；上关年注末类贷款占比1.5%，继连续三个季度走高后拐点向下，较年初微降2BP。期末拨备覆盖率 268.89%，较年0初。1提6p高ct。

    投资建议

    兴业银行一季度业绩增速边际趋缓，主因其他非息基数效应消退下的增速回落，以及息差有拖累，而规模和中收是营收端两大正贡献因子，手续费收入增速的逆势提升反映了对于表内外两张表的运营有所成效。而得益于优异稳定的资产质量，减值少提反哺利润释放。展望后续，息差有望伴随信贷供需结构向好有所改善，财富业务布局下，中收仍有较大提升空间，年内业绩有较高确定性。

    鉴于一季报业绩表现，我们维持公司22-24 年营收2374/2618/2919 亿元的预测，归母净利润951/1088/1226 亿元的预测，对应增速为15.0%/14.5%/12.7%；维持22-24 年EPS 4.44/5.10/5.77 元的预测，对应2022 年4 月28 日21.05 元/股收盘价，PB 分别为0.66/0.59/0.53 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等。