投资要点：兴业银行归母净利润增速超过15%，股份制银行排名前列。

    对公优势显现，公司贷款推动生息资产结构优化。轻资本业务贡献提升。资产质量平稳运行。维持“优于大市”评级。

    归母净利润股份制银行排名前列。兴业银行22Q1 营业收入同比增长6.72%，归母净利润同比增长15.62%，股份制银行排名前列。核心一级资本充足率环比持平为9.81%。

    对公业务优势推动资产结构优化。信贷投放靠前发力，贷款较年初增加2012 亿元，增量位列同类型银行第一，占总资产比重较年初提升1 个百分点至52.47%，完成全年信贷增量计划的36%，为业绩增长奠定扎实基础。从结构上看，对公贷款围绕国家战略导向，加快布局新经济领域，战略新兴产业、基建、制造业等三个行业贷款增量接近1100 亿元，在对公贷款增量中占比接近60%；零售信贷增长极更趋多元，非按揭贷款业务较年初增加283 亿元，较去年同期多增186 亿元，占零售贷款比重同比提高2.34 个百分点。

    轻资本业务贡献提升。手续费净收入同比增长18.8%，较21 年增速加快，占营业收入比重提升至22.42%，轻资本业务贡献提升。我们预计资管业务收入、投行的融资和撮合业务收入为主要推动力量。

    资产质量平稳运行。22Q1 不良率环比持平为1.10%，拨备覆盖率环比提高0.16pct 至268.89%。关注率环比下降2bp 至1.50%。公司落实“四稳四进”策略，强化重点领域风险管控，确保资产质量平稳运行。计提减值损失占平均总资产比例同比下降约28bp，贡献了利润增量。

    投资建议：我们预测2022-2024 年EPS 为4.27、4.95、5.73 元，归母净利润增速为15.14%、14.77%、14.80%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为26.63 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为0.80 倍（可比公司为0.58 倍），对应合理价值为25.51 元。因此给予合理价值区间为25.51-26.63元（对应2022 年PE 为5.97-6.23 倍，同业公司对应PE 为5.08 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；企业盈利大幅度下降。