兴业银行绿色金融业务起步早、发展快、优势强，商业模式和估值逻辑通顺，未来在商投并进和绿色银行名片的战略指引下，业务进一步发展速度和空间显著，将推动业绩增长和估值修复。

    　　商投并进，打造绿色金融综合服务生态圈。借助在绿色金融和投行业务的领先优势和完善的金融牌照，兴业银行构建了绿色信贷/债券承销/并购融资/银团贷款/私募债权/绿色租赁/绿色信托/绿色基金的多层次、广覆盖的绿色金融综合服务体系。2021 年末，兴业银行绿色金融表内外融资余额1.39 万亿，同比增长达20%。

    　　在新能源重点产业，兴业银行以综合化融资切入综合化金融服务，获得可观的综合化业务收入。在新能源发电、电池和汽车板块，兴业银行与晶科能源、孚能科技、蔚来汽车等细分行业龙头在对公/零售/金市/投行等业务板块开展深度合作，并将业务拓展至整个产业链条，获得可观的股权浮盈收益、贷款和债券利息、投行/托管/资管等手续费收入和低成本沉淀资金。

    　　兴业银行绿色金融业务起步早、发展快、优势强。兴业银行是国内绿色金融的先行者，自2006 年起创新推出绿色贷款、ABS、债券等多系列的业内首单金融产品，并成立绿色金融部和多家绿色支行，集中专业力量拓展绿色金融综合服务体系。截至2021 年，兴业银行绿色融资总额突破1.3 万亿，央行口径绿色信贷突破4500 亿，无论是绝对规模还是比例均处于上市股份行首位。

    　　定量测算，绿色金融业务对业绩的突出贡献已经显现，未来随着绿色金融占比进一步提升，将持续推动基本面指标的优化和业绩的强劲增长。2021 年，兴业银行绿色贷款收益率达4.63%，较非绿色一般对公贷款高出38bps；绿色贷款不良率仅为0.49%，显著低于非绿色一般对公贷款1.55%的不良率水平。具有明显更高的风险调整后回报的绿色金融业务，在2021 年提升净息差2.4bps，提升净利润1.5pct，压降不良率7.0bps。随着未来绿色信贷占比进一步提升，对于基本面指标的优化成效也将更加显著。

    　　兴业银行具有明显风险调整后回报的绿色金融业务理应获得估值溢价。市场目前对绿色金融业务的收益率存在担忧，因此并未对绿色金融给出溢价，而兴业银行绿色金融业务更加优质，绿色贷款收益率高于一般对公贷款和市场平均水平，且经历了完整的信贷周期，短期和中长期逻辑更加通顺，理应获得估值溢价。

    　　当前0.61 倍22 年PB 远未反映商行+投行战略和三张名片蕴含的核心竞争力和长远发展潜力。未来在多重政策红利和自身绿色金融业务快速发展的趋势下，绿色金融业务将对兴业银行整体业绩带来显著积极影响。维持买入评级和首推组合，重申1.10 倍22年PB 的目标估值。