业绩预览

    　　预测1H22 盈利同比增长12.3%

    　　我们预计兴业银行1H22 营业收入同比增长6.4%，归母净利润同比增长12.3%。我们预计中报业绩或为全年低点，主要受营收端在疫情影响下增速放缓，及成本端拨备计提力度提升影响。

    　　关注要点

    　　利息业务：资产投放放缓，息差同比降幅较一季度收窄。量的方面，我们预计兴业银行2Q22 信贷投放受到疫情影响增速环比下降，对公信贷仍将是主要投向。信贷需求阶段性疲弱下，公司可能适当加大债券等资产的投放，保持生息资产增速稳定。价的方面，2Q22 疫情反复，监管引导金融支持实体，降低融资成本，我们预计息差环比下行至1.93%，但同比降幅较一季度有所收窄。结合量价两方面影响，我们预计1H22 利息净收入同比增长3.7%（1Q22 同比增长2.4%）。

    　　非息业务：疫情影响线下活动，手续费增速环比收窄。公司一季度非息收入表现积极，其中手续费收入增速较快，二季度受疫情影响，线下交易及投行相关金融业务开展受限，我们预计手续费净收入环比表现偏弱，1H22 手续费净收入同比增长14.5%（1Q22 同比增长18.8%）。投资业务方面，我们预计兴业将把握市场交易机会，适当开展债券相关交易，投资业务表现有望保持稳定，贡献整体非息收入增长。

    　　成本控制良好，拨备计提增加。1Q22 公司成本收入比同比有所提升，我们推测与一季度产品营销相关费用增加有关，我们预计二季度成本收入比环比将有所改善。拨备成本方面，考虑到宏观经济波动加大，我们预计公司拨备计提力度将有所增加，单季信用成本为1.9%。公司资产质量处于改善通道，审慎的风险政策下，我们预计风险抵补能力将保持稳定，有效应对潜在风险。

    　　持续深化“商行+投行”建设，关注战略转型成效。兴业银行自2017 年提出“商行+投行”战略以来，持续深化战略建设，推动绿色、财富、投行等具备特色的业务发展。当前公司估值处于历史低位，安全边际较为充足，我们建议投资者关注兴业银行相关战略转型成效，以及战略落地带来的盈利改善和估值提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前股价对应0.6x/4.1x 2022E PB/PE，0.5x/3.6x2023E PB/PE。维持跑赢行业评级和30.84 元目标价，对应 1.0x/7.1x2022E PB/PE，0.9x/6.1x 2023E PB/PE。

    　　风险

    　　体制机制改革及人才队伍建设不及预期，无法支持战略执行。