事件：7 月26 日，兴业银行公告福建省财政厅未来6 个月内的增持计划。

    　　第一大股东福建省财政厅主动增持充分传递了看好兴业、支持兴业的长足信心：根据公告，省财政厅将于7 月26 日起至未来六个月内，以自有资金累计增持不低于5 亿元、不高于10 亿元（含7 月26日已增持2 亿元），且在增持计划实施期间内及法定期限内不减持兴业银行股份。基于此，我们测算本次增持完成后，福建省财政厅持股比例将由当前的18.9%上升到18.98%-19.12%。考虑到在今年国内疫情反复、中小企业经营受困、房企资金链紧张的经济下行环境下，省财政厅此时此刻依然能以自有资金实施增长计划已实属不易，更加说明对兴业银行经营根基、战略推进的高度认可，这将有效增强市场对兴业银行下一阶段估值修复的信心。

    　　更重要的是，我们认为此举将进一步优化兴业银行股东结构，预计股东增持仍有“续集”：我们在6月5 日发布的《机制先行、结构蜕变、预期纠偏，引领价值回归》中曾提出猜想：三季度兴业银行有望在股东层面释放出积极信号，此次第一大股东增持是对我们前期判断的验证。事实上，我们通过梳理银行股东集中度发现，当前兴业银行前五大股东A 股持股比例不到一半，在上市股份行中仅排在靠后的第7 位，而多数股份行均在6 成以上、甚至超过7 成。在兴业银行已被纳入国内系统重要性银行的大背景下，优化股东结构、提升主要股东持股集中度将是兴业银行需要考量的重点方向之一，顺时顺势强化资本市场预期。省财政厅完成此次增持计划后，兴业银行前五大股东A 股持股比例上升至49.8%，相比其他股份行而言尚不高，不排除后续仍有股东增持“下文”催化股价表现。

    　　“停贷”风波的负面冲击已过，兴业银行敞口有限、影响有限，对房地产业务未雨绸缪地分类处置、十足计提拨备：自去年三季度以来，兴业银行屡次因涉房贷款风险而股价超跌，此次停贷事件亦是如此。但事实上，1）有“停贷”风险的按揭敞口很有限：公司公告所有涉及“停贷事件”楼盘相关按揭贷款余额仅16 亿，占总贷款比重仅约万分之三。2）房地产开发贷也相对安全：2021 年报中披露房地产对公融资余额占表内总资产仅6%、对公开发贷主要投向一线及发达城市、债券投资近8 成投向住房抵押证券化产品。3）对房地产项目融资业务施行“三分类”严控增量风险（对正常经营的开发商和项目加强总对总资源支持；对项目仍有足额价值但房企出现风险的，通过并购重组推动项目与开发商脱钩；对项目价值不足的，及时推动资产保全）。4）2021 年末房地产融资业务拨备覆盖率达305%，远高于总体拨备覆盖率（269%），凸显安全边际。我们判断，在8 月即将披露的中报中，兴业银行资产质量维持稳中向好趋势，预计不会出现不良指标的规模性攀升。

    　　估值已是底部，地产新周期下要积极关注兴业银行“一体化大投行机制”驱动的资产结构质优蜕变：

    　　当前股价仅对应22 年0.56 倍PB，居于历史最低水平。市场对兴业银行资产结构的印象依然停留在围绕房地产产业链冲规模、创营收的历史阶段，但实际上，兴业银行贷款结构已迎来质优蜕变，制造业投放已唱主角。一季度兴业银行在房地产贷款占比压降的基础上，对公信贷增量仍超过去年同期，且战略新兴产业、基建、制造业占比超过50%，1Q22 已报批项目中制造业占比超过三分之一。因此，我们有理由判断兴业银行已逐步摆脱对地产、平台等传统领域的依赖，资产结构已不可同日而语。

    　　投资分析意见：第一大股东增持彰显底气、传递信心，维持“买入”评级和低估值赛道股的首推组合。

    　　当前股价已基本反映被地产风险掣肘的悲观预期，下一阶段要密切关注：1）股东层面可能持续释放的积极信号；2）地产政策明朗化驱动估值修复；3）组织架构调整到位后兴业银行“商行+投行”战略从规模到收入的持续兑现。维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为17.4%、18.1%、18.5%，当前股价仅对应0.56 倍22 年PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情管控情况不及预期影响需求恢复节奏、经济大幅下行引发行业不良风险。