核心观点：

    　　2022 年8 月26 日，兴业银行发布2022 年半年报。2022H1 公司营收、PPOP 和归母净利润同比增速分别为6.3%、1.8%、11.9%。营收增速相对平稳，利润增速较Q1 回落，PPOP 增速较Q1 有所回升。从贡献拆分来看，规模、其他收支、拨备计提是主要正贡献，息差和成本收入比是主要负贡献。当前宏观经济形势下，银行业景气度承压，兴业银行利润增速虽然下行，但仍维持在行业靠前水平。

    　　存贷增长良好，息差有所下行。2022H1 公司生息资产同比增速10.7%，其中贷款增速13.5%，资产中贷款占比继续上升。计息负债增速10.0%，其中存款增速11.6%，存款增长较好。整体来看，公司资产负债结构继续改善。公司披露2022H1 公司净息差2.15%，较2021A 下行约14BP，主要是疫情和地产风险暴露影响下，宏观经济承压，各类生息资产收益率均有所下行，而负债端成本相对刚性，导致息差下行，这是行业性压力，市场也有所预期，后续需要关注宏观经济复苏趋势对息差影响。

    　　手续费增速有所回落，其他非息增长较好。2022H1 公司手续费及佣金净收入增速3.5%，较Q1 增速回落，预计主要是由于上半年资本市场波动较大，相关代销类代理业务手续费收入增长不佳导致。其他非息净收入同比增长 37.1%，实现快速增长，主要得益于公司结合债券市场流动性波动及利率走势，增强优质债券资产构建能力，积极把握波段机会，加强流转力度，提升综合收益。

    　　受疫情和地产风险影响，不良率略有上行。半年末，公司不良率1.15%，环比Q1 上升0.05pct；关注率1.52%，较Q1 上升0.02pct；逾期率1.64%，较21 年末上升0.17pct。半年末，公司拨备覆盖率251.30%，较Q1 下行17.59pct。往后看，公司坚持审慎的风险管理策略，加大不良资产处置力度，随着经济逐渐修复企稳，后续资产质量有望保持平稳。

    　　盈利预测与投资建议：虽然宏观经济承压环境下行业景气度不佳，但公司战略坚定，“投行+商行”战略继续推进，贷款结构中新兴产业占比继续提升，绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”继续擦亮，我们预计公司22/23 年归母净利润增速分别为12.64%和13.32%，EPS 分别为4.28/4.88 元/股，最新收盘价对应22/23 年PE 分别为4.18X/3.67X，PB 分别为0.56X/0.50X。兴业银行的经营质量位于上市银行前列，战略坚定，经营务实，管理层延续市场化经营基因，随着中国经济转型升级继续推进，新兴产业动能不断提升，兴业银行的“投行+商行”战略效果也将逐步兑现，公司估值折价有望逐步修复，我们给予公司2022年1 倍PB 估值，合理价值32.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期。