事件:
8 月26 日,兴业银行发布2022 年中报,上半年实现营业收入1158.5 亿,同比增长 6.3%,归母净利润448.9 亿,同比增长11.9%。加权平均净资产收益率13.6%,同比提升0.02pct。
点评:
规模扩张提速、非息增长亮眼,营收盈利增长韧性强。1H22 兴业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.3%、1.8%、11.9%,季环比变动-0.4、2、-3.7pct,2Q 单季营收、归母净利润同比增速5.9%、6.5%,季环比下滑0.8、9.1pct。
拆分业绩增速看,(1)规模对盈利贡献为19%,季环比提升4.4pct,规模扩张对业绩驱动效果显著增强;息差贡献度-17.7%,季环比下滑6.8pct,息差承压有所加大,净利息收入延续“以量补价”逻辑。(2)非息收入贡献度为15.6%,季环比提升3.9pct,主要受投资收益同比高增拉动。(3)拨备对盈利贡献度为10.5%,季环比回落8.2pct。公司信用成本受疫情等因素扰动有所提升,但伴随潜在风险逐步释放,公司前期增提拨备适度回落,仍对盈利形成显著正向贡献。总体来看,在行业经营压力加大背景下,兴业银行营收盈利仍延续稳步增长态势,资产扩张提速明显,非息增长动能较强。
资产结构持续优化,对公贷款投放维持高景气度。22Q2 末,兴业银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.8%、10.6%、13.5%,季环比提升0.4、0.4、2.7pct,贷款投放对资产扩张拉动作用持续增强。上半年贷款新增3475 亿,同比多增1072亿;其中,2Q 单季新增约1464 亿,同比多增1159 亿,贷款占生息资产比重季环比提升0.6pct 至53.7%,创历史新高。在信贷供需失衡背景下,公司上半年贷款增量、增速双优,跑赢大市位居同业前列。
贷款结构方面,(1)对公贷款仍为核心驱动力,2Q 对公贷款(含贴现)新增1199亿,同比多增1237 亿,存量占比59.6%,季环比提升0.7pct。细分投向看,制造业仍为主要行业投向,上半年新增903 亿,同比多增659 亿,存量占比为21.5%,季环比提升1.8pct。其中,公司对绿色供应链、半导体、生物医药等新兴产业贷款投放力度加大,2Q 末公司央行口径绿色贷款余额5416 亿,较年初增加约876 亿。
(2)零售贷款增速有所放缓,2Q 新增投放264 亿,同比少增79 亿,占比较上季下滑0.7pct 至40.4%。具体地,公司上半年压降了住房按揭贷款集中度,更多资源向普惠型经营贷倾斜。上半年经营贷、信用卡新增投放387、193 亿,分别同比多增203、109 亿,构成零售贷款增长的主要驱动力。按揭新增-146 亿,同比少增近529 亿,占零售贷款比重较年初下滑2.3pct 至57.4%。
结算性存款吸收力度加大,存贷增速差持续收窄。2Q 末,兴业银行付息负债、存款同比增速分别为10.1%、11.7%,季环比分别下滑0.3pct,提升3.5pct,存贷增速差持续收窄。2Q 单季新增存款2374 亿,同比多增1509 亿,占付息负债比重季环比提升2.1pct 至58.1%。其中,活期存款新增1130 亿,同比多增132 亿,占存款比重季环比提升0.4pct 至39.6%,得益于公司“商行+投行”业务模式,预计结算性存款等高稳定性资金沉淀效果持续凸显。
市场类负债方面,公司结合资产投放及流动性管理安排,适度调整主动负债吸收结构。2Q 单季同业负债、应付债券分别减少944、184 亿,同比分别少增2514亿,少减913 亿,二者合计占付息负债比重为41.9%,季环比下滑2.1pct。其中,金融债、二级债上半年新增546、278 亿,同比多增505 亿,少减575 亿。
反映出公司有效把握当前低利率窗口,提升长债发行力度,有效补充中长期资金来源。
NIM 较年初下滑14bp 至2.15%。上半年公司息差为2.15%,较年初收窄14bp。
资产端,生息资产\贷款收益率分别为4.2%、4.89%,较年初下滑16、14bp,主要受LPR 连续下调、让利实体政策导向等因素影响。负债端,付息负债\存款成本率分别为2.32%、2.25%,分别较年初下滑2bp,提升3bp。在存款定期化行业背景下,公司增强结算性存款拓展力度,灵活调整市场类负债结构,上半年综合负债成本实现稳中有降。
非息收入同比增长17%,延续前期亮眼表现。上半年兴业银行非息收入同比增长17.2%,季环比提升2pct,占营收比重37.5%,季环比提升1.1pct。结构方面,(1)手续费及佣金净收入同比增速为3.5%,季环比下滑15.3pct。其中,理财业务、财富银行业务同比增长16.6%、8.4%,轻资本、弱周期业务转型持续推进。投行、银行卡和支付结算收入同比增长18.3%、9.3%,商投联动效果不断凸显。(2)净其他非息收入增速37.1%,季环比提升27.4pct。其中,投资收益同比增速78.4%,公司积极把握波段机会,优质债券资产构建交易能力持续提升。
不良率小幅提升至1.15%,风险抵补能力依然强劲。2Q 末,兴业银行不良贷款率为1.15%,季环比提升5bp;逾期率1.64%,较年初提升17bp。公司上半年信用成本1.18%,较年初提升11bp。不良、逾期指标提升原因主要在于疫情扰动、经济下行等因素叠加影响下,公司信用卡业务及涉房业务不良有所增加。其中,2Q 末信用卡不良率2.73%,较年初提升44bp,但季环比下降15bp,预计伴随疫情趋稳,下半年信用卡资产质量将保持平稳。2Q 末公司涉房类业务不良率1.85%,但整体以表内自营资产为主,且风险分散、押品足值类按揭业务占比近70%。剩余对公融资业务项目基本分布在一线及省会城市,开发前景良好,押品足值。后续伴随各地保交楼措施落地推进,涉房类业务风险整体可控。
此外,公司逾期90 天以上贷款与不良贷款比率约84%,低于90%,公司贷款风险分类偏离度较低,不良认定较为审慎。2Q 末公司拨贷比、拨备覆盖率为2.89%、251.3%,季环比分别下滑0.06、17.6pct,伴随前期风险逐步释放,公司前瞻性增计拨备有序回落,整体拨备水平仍居历史高位。综合来看,公司不良、逾期指标虽有上升,但资产质量仍相对稳健,风险抵补能力仍居高位。
多元化渠道补充资本,资本安全边际较厚。2Q 末,兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.51%、10.83%、14.26%,季环比分别下滑0.3、0.33、0.38pct。兴业银行作为第三组D-SIBs 银行,执行8.25%监管资本下限要求,目前公司核心一级资本充足率距离监管红线仍有超1pct 安全空间。同时,公司“轻资产、轻资本”转型导向效果持续凸显,2Q 末风险加权资产同比增速为8.49%,季环比下滑6bp。此外,公司已发行落地500 亿元可转债和250 亿元二级债,拓展多元化渠道补充各层资本,为业绩增长提供坚实基础。
盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰,坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向,以“1234”战略为核心主线,以数字化转型为增长引擎,赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客,树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片。公司基本面表现优异,经营业绩提质增效,盈利保持两位数增速。资产端信贷投放保持稳定,负债结构持续优化,核心存款占比提升助力息 差维持较强韧性。公司资产质量稳健,风险抵补能力较强,同时轻资产转型成效凸显,资本内生能力持续增强,核心一级资本充足率安全边际较厚。此外,年内管理层、大股东积极增持,补充公司核心一级资本的同时也彰显出对公司长期发展的信心。为此,我们维持2022-2024 年 EPS 预测为4.56/5.13/5.74 元不变,当前股价对应PB 估值分别为0.55/0.49/0.44 倍,对应PE 估值分别为3.92/3.48/3.11 倍,维持“买入”评级。
风险提示:宽信用力度不及预期,大宗商品价格持续上涨。