投资要点

    业绩保持平稳增长，二季度增速略有放缓。公司2022 年上半年营收/归母净利润同比增速分别为6.3%/11.9%，Q2 单季度同比增速分别为5.9%/6.5%，营收和利润增速边际上较一季度有所放缓。公司业绩的驱动因素包括生息资产规模稳步扩张和减值节约，但息差收窄和中收增速放缓有所拖累。拆分收入结构来看：（1）22H1 净利息收入同比+0.7%(Q2 单季度-1.1%)，其中生息资产规模（同比+10.6%，季度环比+2.0%）稳步扩张，但净息差同比下降17bp至2.15%，对净利息收入略有拖累。（2）22H1 手续费净收入同比+3.5%(Q2 单季度-12.6%)，其中理财业务和投行业务相关的手续费收入保持较快增长，但代理业务手续费下滑较多有所拖累。（3）22H1 其他非息收入同比+37.1%(Q2单季度+64.7%)，主要原因是公司积极把握市场利率阶段性变化机会，债券投资收益增加。成本方面，上半年成本收入比24.7%，同比上升3.4pcts；资产减值损失同比-11.3%（主要为非信贷减值损失同比大幅下降），带动信用成本同比下降0.39pcts 至1.46%。

    存贷款规模均保持较快增长，资负结构持续改善。公司2022 年上半年总资产规模同比+10.8%，其中贷款保持较快增长，同比增速上行至+13.6%（Q2 季度环比+3.2%），贷款占生息资产比重提升至52.8%。从信贷投向来看，上半年新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献67.0%、14.0%和19.0%，其中制造业和基建类贷款占比有所提升，对公房地产贷款占比下降0.63pcts 至6.98%。负债方面，存款同样实现较快增长，同比增速上行至+11.6%（Q2 季度环比+5.4%），存款占付息负债比重提升至57.7%。定价方面，2022 年上半年净息差2.15%，同比-17bp（相较于2021 年末-14bp）；资产端收益率4.20%，同比-19bp,其中贷款收益率4.89%，同比-22bp；负债端成本2.32%，同比-3bp，其中存款成本2.25%，同比+4bp。

    受房地产风险暴露和疫情扰动影响，公司资产质量有所波动，但仍处于近年来较优水平。公司2022 上半年末不良率1.15%，季度环比上升5bp（较去年末上升5bp）,从重点领域看，对公房地产不良率2.15%,较去年末上升1.07pcts；信用卡不良率2.73%，较去年末上升0.44pcts（季度环比下降0.15pcts）,主要是疫情扰动导致持卡人还款能力下降；地方政府融资平台不良率3.37%，较去年末上升1.4pcts。贷款关注率1.52%，季度环比上升2bp；逾期率1.64%，较去年末上升17bp；拨备覆盖率251.3%，季度环比-18pcts。整体来看，房地产信用风险的持续暴露、疫情扰动、经济下行压力等因素导致公司上半年资产质量有所波动，但幅度有限，目前公司资产质量仍处于近年来较优水平。

    盈利预测与评级：我们小幅调整公司2022 年和2023 年EPS 预测至4.29 元和4.83 元，预计2022 年底每股净资产为30.70 元。以2022 年8 月26 收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.58 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期