非息业务高增长，轻资本运营成效渐显

    公司披露2022 年半年报，上半年营收和归母净利润同比增长6.33%、11.90%。公司营收同比增速位居已披露数据股份行第二，业绩增速同样位居上市股份行前列。22H1 公司非息业务收入同比增长17.21%，同比增速较22Q1 提升2.09pct，轻资本化运营成效逐步显现。22H1 年公司ROE 同比提升0.02pct 至13.60%，盈利水平进一步提升。

    贷款高增长，结构持续调优

    价格层面，22H1 公司净息差2.15%，较2021 年全年下滑14bp，我们判断主要系资产端贷款收益率下行影响。在资产端承压的大环境下，公司持续巩固负债端低成本优势。近年来公司加强对低成本存款的揽储力度，存款平均余额占计息负债比例逐步回升，22H1 达56.88%，继续保持在高水平。

    存款结构来看，低息的活期存款占比更是提升明显，22H1 达42.49%。

    信贷投放来看，22Q2 末兴业银行贷款余额同比增速达13.54%，同比增速较22Q1 末提升2.68pct，22Q2 贷款同比多增1159 亿元，同比多增量较22Q1更进一步。具体来看，对公方面兴业银行深挖绿色资产，22Q2 末绿色贷款余额同比增速高达31.23%，继续保持在快速扩张阶段。在充分发挥商投一体化优势下，兴业银行绿色金融融资总额同比增长19.53%至1.53 万亿元，同比增速较22Q1 末基本持平。此外兴业银行对制造业信贷投放的速度提升，22Q2 末公司制造业贷款余额同比增速高达32.68%，同比增速较22Q1末大幅提升15.50pct，制造业贷款占对公贷款比例提升至21.49%。我们预计与公司近年来提高对科技创新、先进制造业等重点领域服务质效有关。

    资产质量稳定，涉房风险敞口持续压缩

    截至22Q2 末兴业银行不良率为1.15%，较22Q1 末提升5bp；关注类贷款占比为1.52%，较22Q1 末略微提升2bp。不良率的低位运行离不开核销力度的加大，22H1 公司核销不良贷款223.27 亿元，同比增长78.97%，已占到2021 年核销总量的68.08%。此外公司22Q2 末拨备覆盖率达251.30%，较22Q1 末下滑17.59pct，继续保持在较高水平。

    截至22Q2 末公司房地产信用风险敞口为1.76 万亿元，较21Q4 末下滑1.56%。其中表外敞口较21Q4 末下滑6.84%，占整体房地产风险敞口比例下滑至6.9%，表外敞口不仅占比低而且收缩幅度大于整体涉房业务。

    迈向绿金新赛道，成长性愈发明显

    公司在把握绿金契机方面先发优势明显，迈上绿色赛道使得公司可以持续挖掘优质资产。考虑到今年贷款利率下行对银行净息差形成一定影响，同时后续资产质量夯实下拨备反哺效应进一步提升，我们将公司2022-2024年归母净利润同比增速由此前的17.15%、13.77%和13.09%调整为13.72%、16.27%、18.27%。截至8 月26 日收盘公司PB（MRQ）为0.6 倍，维持2022年目标PB 1 倍，对应目标价32.14 元，维持“买入”评级。

    风险提示：信贷需求不足，信用风险波动，对公业务开展不及预期