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兴业银行(601166)机构评级研报股票分析报告

 
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兴业银行(601166):非息表现优异 关注体制机制改革红利释放

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2022-08-28  查股网机构评级研报

事项:

    兴业银行发布半年报,2022 年上半年实现营业收入1158.5 亿元,同比增长6.3%,实现归母净利润448.9 亿元,同比增长11.9%。ROE13.60%,同比上升0.02pct。上半年末总资产8.98 万亿元,较年初增长4.4%,其中存贷款均较年初增长7.8%。

    平安观点:

    投资收益持续高增,息差收窄拖累营收。兴业银行2002 年上半年归母净利润同比增长11.9%(vs+15.6%,22Q1),主要受2 季度拨备计提力度加大的影响,2 季度单季资产减值计提同比增长1%(vs1 季度同比下降28%)。收入端营收增速小幅放缓,上半年实现营收同比增长6.3%(vs+6.7%,22Q1)。具体来看营收端各分项:1)公司上半年净利息收入同比增长0.7%(vs+2.4%,22Q1),主要受息差下行的拖累。2)上半年非利息净收入同比增长17.2%(vs+15.1%,22Q1),其中,手续费及佣金净收入受到上半年资本市场波动加剧影响增速下滑,同比增长3.5%(vs+18.8%,22Q1),其中代理业务手续费收入同比减少23.1%,为主要拖累因素。值得注意的是,公司投资收益表现亮眼,上半年投资收益同比增长78.4%,体现了公司金融市场板块的传统优势,推动非息收入占比达到37.5%,优于可比同业。

    资产端拖累息差收窄,负债端成本保持平稳。公司上半年净息差2.15%(vs2.29%,2021),同比收窄17BP,我们认为公司息差的收窄主要受到资产端定价下行的拖累。资产端来看,公司上半年生息资产收益率较上年下降16BP 至4.20%,其中贷款收益率较上年下降14BP 至4.89%,与行业整体趋势一致处于近年来的最低水平,我们认为一定程度与疫情影响下贷款结构向对公调整有关,对公/零售贷款分别较年初增长10.5%/2.6%,零售信贷占贷款比重较年初下降1pct 至40%。负债端来看,上半年付息负债成本率较上年下降2BP 至2.32%,小幅对冲资产端下行。展望下半年,疫情修复背景下零售端的改善值得观察,兴业近年来对零售倾斜力度加大,随着信贷投放的修复,有助于改善资产端下行压力。

    不良小幅抬升,拨备水平整体充裕。公司2022 年上半年末不良率1.15%(vs1.10%,22Q1),环比上升5BP,与去年同期持平。我们测算公司上半年年化不良生成率1.24%,较21 年上升48BP,在疫情叠加行业地产风险暴露的背景下,资产质量压力边际抬升。但从前瞻性指标来看,公司上半年末关注率1.52%,与年初持平,预计资产质量压力可控。公司上半年末拨备覆盖率251%,环比下降17.59pct,拨贷比2.89%,环比下降6BP,但整体水平依然充裕,风险抵御能力无虞。

    投资建议:关注体质机制改革推进,看好估值修复空间。兴业体制机制灵活,围绕“商行+投行”布局,以轻资本、轻资产、高效率为方向,不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展, ROE 始终处在股份行前列。公司在2021 年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片,我们看好相关赛道的长期发展空间。结合公司半年报,我们维持公司22-24年盈利预测,对应EPS 分别为4.57/5.22/5.88 元,对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%。目前兴业银行对应22-24 年PB 分别为0.56x/0.50x/0.45x,公司目前估值仍在底部区间,看好公司未来在投行与资管板块优势延续,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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