投资要点

    兴业银行22H1 盈利表现符合预期，新赛道布局初显身手，强改革潜能蓄势待发。“商行+投行”战略执行有望超预期，重点推荐。

    盈利符合预期

    22H1 营收同比增长6.3%，增速环比放缓0.4pc；归母净利润同比增长11.9%，增速环比放缓3.7pc，总体符合预期。利润增速环比放缓，归因于息差拖累加大与拨备贡献减少。具体来看：（1）息差：Q2 单季息差（期初期末）环比-20bp。①资产收益率环比-10bp，主要受市场利率下行和资产荒影响；②负债成本率环比+8bp，推测因存款定期化。（2）拨备：22H1 减值损失同比-11%，但减值力度大于Q1。主要是针对部分风险领域加大减值力度。

    下半年营收与利润有望保持平稳增长。①息差：随着疫情管控和稳增长发力，下半年资产投放机会有望好于Q2，息差下行幅度有望趋缓。②减值：展望下半年，随着风险暴露速度趋缓，减值压力有望缓解。

    新赛道显身手

    （1）表内业务：22H1 末一般性贷款较年初+7%，增速居上市股份行第一。其中，绿金客群较年初+17%、融资+10%、贷款+19%；科创金融客群+23%、贷款+27%；战略新兴贷款+42%，均实现两位数以上高增长。预计在新赛道的先发优势与长期耕耘，将为兴业银行未来业绩增长打好基础。

    （2）表外业务：22H1 末FPA 余额同比+17%，较21A 加速2pc。其中表外非传统融资余额同比+27%，驱动顾问咨询手续费收入同比+18%。

    不良有望稳定

    22H1 资产质量略有波动，符合行业趋势，表现为22Q2 不良率、关注率分别环比Q1 提升5bp、2bp，逾期率较年初+17bp。Q2 边际压力点主要是房地产、信用卡、融资平台违约增加。展望下半年，主要风险领域的资产质量有望企稳。

    （1）房地产：Q2 房地产对公贷款不良新增35 亿元，判断为Q2 不良生成主力。

    判断归因个别房企相关贷款做实，但减值计提充足、估计实际损失有限。22H1末兴业银行对公房地产贷款拨贷比高达13%。展望下半年，随着地产纾困措施逐步落地，预计房地产风险将边际改善。

    （2）信用卡：Q2 不良率环比-15bp，判断是加大了核销处置力度。信用卡前瞻指标逾期率、关注率均环比下降，预计下半年将延续好转趋势。

    （3）融资平台：22H1 末融资平台相关不良资产较年初新增24.5 亿元，但考虑地方政府债务风险化解有体系化安排，预计最终损失很小。

    管理改革蓄势

    （1）科技条线深度融入业务发展。升级银银平台、兴业管家、兴业普惠、钱大掌柜、兴业生活“五大线上品牌”，22H1 手机银行月活同比+19%。

    （2）公私联动有望释放协同动能。张旻副行长（拟任）同时分管企金和零售，开股份行先河。有利于打通壁垒，实现多维度价值循环，为未来增长积蓄势能。

    （3）架构调整与队伍年轻化积蓄势能。兴业银行组织架构调整到位，敏捷柔性组织机制理顺；提拔了一批年轻干部，有望激发队伍活力。

    盈利预测与估值

    预计兴业银行2022-2024 年归母净利润同比增长12.44%/15.07%/15.33%，对应BPS 32.02/35.80/40.20 元股。现价对应PB 估值 0.56/0.50/0.44 倍。维持目标价32.47 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 1.01 倍，现价空间82%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。