投资要点
兴业银行22H1 盈利表现符合预期,新赛道布局初显身手,强改革潜能蓄势待发。“商行+投行”战略执行有望超预期,重点推荐。
盈利符合预期
22H1 营收同比增长6.3%,增速环比放缓0.4pc;归母净利润同比增长11.9%,增速环比放缓3.7pc,总体符合预期。利润增速环比放缓,归因于息差拖累加大与拨备贡献减少。具体来看:(1)息差:Q2 单季息差(期初期末)环比-20bp。①资产收益率环比-10bp,主要受市场利率下行和资产荒影响;②负债成本率环比+8bp,推测因存款定期化。(2)拨备:22H1 减值损失同比-11%,但减值力度大于Q1。主要是针对部分风险领域加大减值力度。
下半年营收与利润有望保持平稳增长。①息差:随着疫情管控和稳增长发力,下半年资产投放机会有望好于Q2,息差下行幅度有望趋缓。②减值:展望下半年,随着风险暴露速度趋缓,减值压力有望缓解。
新赛道显身手
(1)表内业务:22H1 末一般性贷款较年初+7%,增速居上市股份行第一。其中,绿金客群较年初+17%、融资+10%、贷款+19%;科创金融客群+23%、贷款+27%;战略新兴贷款+42%,均实现两位数以上高增长。预计在新赛道的先发优势与长期耕耘,将为兴业银行未来业绩增长打好基础。
(2)表外业务:22H1 末FPA 余额同比+17%,较21A 加速2pc。其中表外非传统融资余额同比+27%,驱动顾问咨询手续费收入同比+18%。
不良有望稳定
22H1 资产质量略有波动,符合行业趋势,表现为22Q2 不良率、关注率分别环比Q1 提升5bp、2bp,逾期率较年初+17bp。Q2 边际压力点主要是房地产、信用卡、融资平台违约增加。展望下半年,主要风险领域的资产质量有望企稳。
(1)房地产:Q2 房地产对公贷款不良新增35 亿元,判断为Q2 不良生成主力。
判断归因个别房企相关贷款做实,但减值计提充足、估计实际损失有限。22H1末兴业银行对公房地产贷款拨贷比高达13%。展望下半年,随着地产纾困措施逐步落地,预计房地产风险将边际改善。
(2)信用卡:Q2 不良率环比-15bp,判断是加大了核销处置力度。信用卡前瞻指标逾期率、关注率均环比下降,预计下半年将延续好转趋势。
(3)融资平台:22H1 末融资平台相关不良资产较年初新增24.5 亿元,但考虑地方政府债务风险化解有体系化安排,预计最终损失很小。
管理改革蓄势
(1)科技条线深度融入业务发展。升级银银平台、兴业管家、兴业普惠、钱大掌柜、兴业生活“五大线上品牌”,22H1 手机银行月活同比+19%。
(2)公私联动有望释放协同动能。张旻副行长(拟任)同时分管企金和零售,开股份行先河。有利于打通壁垒,实现多维度价值循环,为未来增长积蓄势能。
(3)架构调整与队伍年轻化积蓄势能。兴业银行组织架构调整到位,敏捷柔性组织机制理顺;提拔了一批年轻干部,有望激发队伍活力。
盈利预测与估值
预计兴业银行2022-2024 年归母净利润同比增长12.44%/15.07%/15.33%,对应BPS 32.02/35.80/40.20 元股。现价对应PB 估值 0.56/0.50/0.44 倍。维持目标价32.47 元/股(分红调整后),对应2022 年PB 1.01 倍,现价空间82%。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。