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    8 月26 日，兴业银行披露2022 年上半年报告，1H22 实现营业收入1158.53 亿元，同比增长6.3%（1Q22：6.7%）；归母净利润448.87 亿元，同比增长11.9%（1Q22：15.6%），营收、业绩符合我们预期。2Q22 不良率季度环比提高5bps 至1.15%，拨备覆盖率季度环比下降17.6pct 至251%，资产质量符合预期。

    简评

    1、非息收入高增、规模保持两位数增长是营收保持稳健的重要原因，“四个大于”持续兑现。

    1H22 兴业银行实现稳健的营收增长、两位数的利润增长，其中拨备、规模与非息收入分别贡献10.2%、10.7%和5.9%。息差和成本收入比分别拖累9.7%和4.5%。

    经济新常态下，兴业银行转型发展的“四个大于”目标持续兑现，展现了转型定力与决心。二季度末，集团表外对公融资增速大于表内对公融资增速，绿色融资增速大于对公融资增速，非息净收入增速大于利息净收入增速，子公司营收增速大于母行营收增速。

    2、贷款投放强劲，存款成本小幅上升，净息差受资产端定价大势下行影响有所下降。

    1H22，兴业银行净息差（测算值，未剔除货币基金、债券基金扥交易性金融资产对应负债及利息支出）较2021 年下降16bps至1.87%。

    资产端，上半年在疫情扰动、房地产风险暴露的背景下，股份行面临更大的信贷增长压力，但兴业银行凭借突出的资产端能力实现规模强劲、结构优质的信贷投放。1H22 贷款同比增长13.5%，对公贷款投放保持股份行第一，完成全年计划的67%。

    结构上，1H22 一般对公贷款增量占比为67%，票据贴现增量占比仅为19%；战略新兴产业、基建行业、制造业的信贷增量占对公贷款增量的63%。价格上，受到LPR 多次调降的影响，资产端定价有所下行，1H22 贷款收益率同比下降22bps、较2021 年下降14bps 至4.89%。

    负债端，上半年兴业银行实现负债成本小幅下降。1H22 负债成本同比下降3bps、较2021 年下降2bps 至2.32%。其中存款 成本同比上行4bps、较2021 年上行3bps 至2.25%。

    展望下半年，在资产端定价下行压力仍存的背景下，兴业银行更加注重优化负债结构、控制负债成本以稳定净息差。一方面，加大结算性存款发展，以能源金融、科创金融、普惠金融、汽车金融和园区金融为重点，以银银平台、兴业管家、兴业普惠、钱大掌柜、兴业生活为抓手，扩大客群基础、增量客群粘性，成为更多客户的主办银行和主结算银行，从而沉淀更多低成本、稳定性强的结算性存款；另一方面，发挥同业朋友圈优势，通过扩大结算和托管资金成本，保持同业负债低成本优势。

    3、资产质量小幅波动，房地产敞口压降，拨备充足。

    受外部宏观形势变化影响，2Q22 兴业银行不良率季度环比提高5bps 至1.15%，1H22 加回核销不良生成率同比提高81bps 至117bps。其中房地产、租赁和商务服务业、信用卡不良率较年初上升幅度较大，分别较年初提升1.07pct、1.05pct 和0.44pct 至2.15%、1.40%和2.73%。前瞻指标方面，2Q22 关注率较年初持平于1.52%、逾期率较年初提升17bps 至1.64%。风险抵补方面，2Q22 拨备覆盖率季度环比下降18pct 至251%，拨贷比季度环比下降6bps 至2.89%。

    信用卡资产质量较一季度环比已经改善。2Q22 兴业银行信用卡不良率季度环比下降15bps，逾期率、关注率均较一季度末环比下降。

    房地产敞口持续压降，拨备非常充足。1）表内，2Q22 兴业银行表内对公房地产敞口5278 亿元（贷款、非标、债券投资等），较年初下降43 亿元，除债券投资842 亿元外均有房地产项目及抵押物，且项目在一线城市、省会城市及GDP 万亿以上、房地产市场稳定城市的占比超80%。对公房地产拨贷比达13.11%，对应拨备覆盖率在600%以上。2）表外，2Q22 兴业银行表外对公房地产敞口1212 亿元，较年初下降89亿元，其中债券承销、理财、代销分别占比44%、42%和14%。

    3、财富银行+投资银行助力轻型化发展，财富与投行收入保持较快增长。

    财富银行方面， 1H22 兴业银行集团零售AUM 较年初增长7.8%至3.07 万亿元，大财富手续费收入同比增长8.4%至126 亿元。其中理财业务发展强劲，理财业务规模较年初增长10%至1.96 万亿元，理财收入同比增长16.6%至75 亿元。

    投资银行方面，1H22 兴业银行实现投行业务收入26 亿元，同比增长18.3%。兴业银行总FPA 同比增长17.1%至7.65 万亿，其中代表表外投行业务的非传统表外融资余额3 万亿，同比增长27.1%，存量占比上升至39.2%，表内传统融资占比下降至44.9%。

    4、布局新赛道，绿色金融领域的突出优势是兴业银行“商行+投行”能力的有力证明。

    表内绿色信贷保持低风险、低收益，优化整体信用成本。2Q22 兴业银行人行口径绿色贷款5416 亿元，较年初增长19.3%，贷款加权利率4.66%，不良率仅为0.48%。

    表外绿色投行业务综合化服务提升客户粘性。1H22 兴业银行绿色投行融资规模754 亿元，上半年业务规模便达到去年全年的65%。与此同时，绿色租赁、绿色信托、绿色基金、绿色理财以及ESG 理财规模较年初增长12.5%至1156 亿元。

    以核心企业为抓手，产业链布局延伸拓展新赛道新产业客户。2Q22 兴业银行覆盖69 个绿色专属行业，清 洁能源领域绿色供应链金融业务达到87 亿元。

    兴业银行的绿色金融是“商行+投行”思维应用的最佳场景。信贷投放以综合收益为主要考量，表内投放以低风险低收益为特征优化全行信用成本，表外通过投行等综合化服务巩固客户粘性，赚取中收的同时，以获取、维系客户的主结算账户为核心目标，进而通过结算、代发薪、代收、代付等产品介入来获取稳定的低成本存款。

    4、体制机制改革激发活力，公私联动协同效能提升，进一步优化客户基础。

    上半年，兴业银行推进各项体制机制改革，强化专业能力，促进业务发展、提升协同效率。根据业绩会披露，目前兴业银行企金、零售板块均由张旻分管。我们认为，这更有助于兴业银行实现更强的公私联动，在系统、队伍、产品和客户服务方面实现更好的协同。下半年将重点发力B 端到C 端的延伸，通过企金端资产的构建来拓展零售客户。2Q22，兴业银行企金有效客户数占比提升至41%，绿色金融客户数较年初增长16.7%至4.43万户，科创企业客户数较年初增长23.2%至4.46 万户；零售客户数较年初增长7.1%至8482 万户。体制机制改革的成效将逐步显现，客户基础将进一步夯实、结构持续优化。

    5、投资建议及盈利预测：

    兴业银行中报表现稳健，绿色银行、财富银行、投资银行三张名片成色更足，轻资本转型持续发力。我们预计，兴业2022-2024 年归母净利润增速分别为15.2%、15.4%和15.6%，当前股价对应0.56 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块推荐组合。

    6、风险提示：

    宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。