财报亮点：1、营收增速保持平稳，拨备前利润同比转正。上半年兴业银行营收在其他非息收入的高增下，增速整体保持6.5%的平稳增长；费用支出增速2 季度边际走弱，拨备前利润增速转为正增。净利润同比增速小幅放缓3.7 个百分点至11.9%。2、单季信贷和存款增长不弱，带动资负结构持续优化。2 季度信贷总量增长不弱，单季新增信贷1464 亿，同比20/21 年多增，但从结构看仍是票据支撑。从结构看，Q2 新增信贷增量主要贡献自票据，单季新增710 亿，占比单季新增48.5%，对公贷款和零售贷款单季新增489、264 亿。贷款占比生息资产小幅提升，环比提升0.6 个百分点至53.7%。

    负债端存款增长保持良好，Q2 单季存款新增2374 亿，环比增5.4%，其中活期存款单季新增1130 亿。 3、财富管理和投行业务收入保持不弱增长。中间业务收入同比增长3.5%，较一季度18.8%的双位数增长有放缓。其中上半年实现财富银行业务手续费收入增长不弱，同比增8.44%，理财业务收入 75.21 亿元，同比增16.57%，投行业务带来的顾问咨询费同比增17.9%，对手续费收入的贡献近4 成。

    财报不足：1、息差环比下行20bp，资负两端均负向贡献。一方面资产端收益率环比下行11bp，同时负债端成本环比上行8bp。资产端预计受LPR 下行影响，公司新发贷款利率仍保持下行，上半年兴业银行对公贷款日均收益率较年初下降了36bp 至3.97%，同时从贷款内部结构看，2 季度新增仍以收益率偏低的对公和票据为主，拖累贷款综合收益率有下行。负债端付息预计仍主要是结构因素影响，存款活期占比有下降，从细分存款付息率表现看，个人定期、对公定期付息率较年初仍是下行的。2、资产质量略有承压：不良和逾期小幅提升。不良率环比小幅上行5bp 至1.15%，新生不良有一定走高。逾期率较年初有抬升，为1.64%，主要是信用卡、房地产、地方融资平台三个领域的资产质量压力有一定上行。

    投资建议：公司2022E、2023E PB 0.55X/0.49X；PE 4.01X/3.60X，公司基本面稳健，通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE 低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。

    注：我们根据1H22 明细数据，调整了信用成本等关键数据的假设，2022E/2023E 营业收入调整为2413.1/2647.6 亿元（前值为2510.7/2827.1 亿元），净利润调整为927.3/1030 亿元（前值为951.5/1085.1 亿元）。

    风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。