2022 年8 月26 日晚，兴业银行披露1H22 业绩。1H22 实现营业收入1158.5亿元，YoY+6.33%；归母净利润448.9 亿元，YoY+11.90%；年化加权平均ROE为13.60%。截至2022 年6 月末，资产规模8.98 万亿元，不良贷款率1.15%，拨备覆盖率251.30%。

    1、业绩增速趋缓，ROE 平稳微升

    业绩增速趋缓。1H22 营收增速为6.33%，归母净利润增速为11.90%，分别较1Q22 下降0.39、3.72 个百分点。分拆来看，利息净收入同比增速0.72%，增速较1Q22 下降1.72 个百分点；非利息收入同比增速17.21%，增速较1Q22提升2.09 个百分点。净利息收入增速下滑明显，主要由于息差下行。

    ROE 平稳微升。1H22 年化加权平均净资产收益率为13.60%，同比微升0.02个百分点。

    2、“三张名片”成色更足，资负结构改善

    “三张名片”成色更足。兴业银行聚焦绿色银行、财富银行和投资银行“三张名片”，22H1 绿色金融规模1.53 万亿，同比增长19.3%；零售AUM 突破3万亿，同比增长14.1%，其中理财规模1.96 万亿，同比增长21.7%；能代表表外投资银行业务的非传统表外融资余额3 万亿，同比增长27.1%。

    资负结构改善。22H1 总资产、贷款、存款规模分别为8.98、4.78、4.65 万亿，同比增速分别为10.8%、13.5%。11.7%，环比增速分别为1.8%、3.2%、5.4%。

    贷款占资产比重为53.2%，占比较22Q1 提升0.7 个百分点；存款占负债比重56.19%，占比较22Q1 提升1.8 个百分点。

    3、息差收窄，非息收入占比提升

    息差收窄。1H22 净息差2.15%，较21 年全年下降14BP，主要由于资产收益率下行。1H22 生息资产收益率4.20%。较21 年全年下降14BP。兴业银行同业负债占比较高，市场利率下行，负债成本稳中有降。1H22 计息负债成本率2.15%，较21 年全年下降2BP；而存款成本率2.25%，较21 年全年上升3BP，部分抵消了同业负债成本下降之效果。

    收入结构持续优化。1H22 非息净收入增速15.21%，非息收入占营收比重为37.48%，占比较1Q22 进一步提升1.07 个百分点。其中，手续费及佣金业务净收入增速为3.46%，增速较1Q22 大幅下降15.32 个百分点。受市场波动影响，代理业务收入同比下滑；非标监管趋严，信托业务手续费收入大幅下降。其他非息收入增速为37.15%，增量主要由投资收益与汇兑损益贡献。

    4、资产质量略微承压，资本充足率下降

    资产质量略微承压。22H1 不良贷款率1.15%，较22Q1 略升5BP；关注贷款率1.52%，较22Q1 微升2BP；逾期贷款率1.64%，较21 年末上升17BP。22H1拨备覆盖率为251.30%，较22Q1 下降17.59 个百分点；拨贷比2.89%，较22Q1下降6BP。受新冠疫情反复以及房地产行业风险持续暴露影响，信用卡、融资平台与房地产行业贷款资产质量下滑，不良、关注、逾期率均有所上升，资产质量略微承压。

    资本充足率下降。22H1 核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为9.51%/10.83%/14.26%，分别较22Q1 下降0.30/0.33/0.38 个百分点。资本充足率下降，或受二季度分红影响。

    投资建议：资负结构改善，资产质量承压。兴业银行当前估值较低，市场化程度高，三张名片持续擦亮，收入结构优化。考虑到资产质量略微承压，我们给与其0.8 倍22 年PB 的目标估值，对应目标价25.45 元/股，维持“强烈推荐”

    评级。

    风险提示：金融让利，银行息差收窄；疫情反复，资产质量恶化。