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兴业银行(601166)机构评级研报股票分析报告

 
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兴业银行(601166):稳健经营 战略精进

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2022-08-29  查股网机构评级研报

  兴业银行2022 年上半年经营表现平稳,规模扩张和风险控制保持稳健,公司战略转型持续深入,“三张名片”建设卓有成效,业务结构与收入结构进一步优化,整体经营质效稳中有进。

       事项:兴业银行发布2022 年中报,上半年实现营业收入1,158.53 亿元,归母净利润448.87 亿元,同比分别+6.33%/+11.90%;不良贷款率较年初上升0.05pct至1.15%。

       经营表现平稳。兴业银行2022H1 营业收入同比+6.33%(一季度同比+6.72%),归母净利润同比+11.90%(一季度同比+15.62%),整体经营表现稳健,盈利要素拆解来看:1)收入端,公司2022H1 利息净收入/非利息净收入分别同比+0.72%/+17.21%(一季度同比分别+2.44%/+15.13%),投资业务收入高增带来非息净收入保持较快增速。2)支出端,公司2022H1 成本收入比24.95%,同比上升3.23pcts,公司加大金融科技、品牌及客户基础建设等重点领域的费用支出,有利于长期业务开展,总体仍保持在较低水平。3)拨备端,公司2022H1减值损失同比减少42.66 亿元,下降11.26%,主要是债权投资减值损失明显减少91.22 亿元,而贷款减值损失同比增加36.75 亿元,占总减值损失占比提升19.04pcts 至82.98%,公司在贷款端审慎计提以应对目前市场的多重压力。

       规模扩张稳健,贷款定价拖累息差。1)资产负债规模稳步提升:2022 H1 末公司总资产、总负债较上年末分别+4.44%/+4.57%(2021H1 末同比分别+2.73%/+2.65%),整体扩表节奏较上年同期稳步提升。2)信贷增长稳健,重点领域投放亮眼:2022H1 末贷款(不含票据)、存款总额较上年末分别+6.86%/+7.79%(2021 H1 末同比分别+7.24%/+2.92%),信贷占总资产比重提升1.68pcts 至53.15%,其中央行口径绿色贷款、制造业贷款和银保监口径普惠小微贷款较年初分别+19.31%/+21.30%/+18.66%。3)贷款定价拖累息差:上半年公司披露口径净息差2.15%,较去年同期和去年全年分别-17bps/-14bps,主要原因是贷款定价受市场利率下调、让利实体经济政策导向等因素影响。

       非息收入占比持续提升,投资业务增长亮眼。1)非息收入占比持续提升:公司2022H1 非息净收入同比+17.21%,在营业收入中占比同比提高3.48pcts 至37.48%,收入结构持续改善,战略转型效果显著。2)手续费增长保持韧性:

      公司2022H1 手续费及佣金净收入同比+3.46%(一季度同比+18.78%),其中财富银行和投行业务手续费收入同比分别+8.44%/+18.34%,优势业务理财业务和债券承销收入同比分别+16.57%/+15.45%,“三张名片”重点布局效果明显。

      3)投资业务收入快速增长:公司2022H1“投资收益+公允价值变动损益”合计收入同比+36.23%,公司结合债券市场流动性波动及利率走势,积极把握波段机会,加强流转力度,提升综合收益,体现公司较强的投资能力。

       资产质量保持稳定,房地产业务整体风险可控。1)资产质量保持稳定:2022H1末公司不良贷款率1.15%,较上年末微增0.05pct;关注贷款率1.52%,较上年末持平,风险指标仍保持近年来较优水平,整体资产质量保持平稳。2)拨备覆盖率有序下降,但仍保持较强风险抵补能力:2022H1 末公司拨备覆盖率251.30%,较上年末降低17.43pcts,公司前期针对潜在风险增提损失准备,随着潜在风险逐步释放,拨备覆盖率有序下降。3)房地产业务整体风险可控:

      2022H1 末公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额16,343.20 亿元,较上年末压降1.15pcts,不良率较上年末上升0.51pct 至1.85%,行业风险暴露背景下整体波动可控,公司对公房地产贷款拨贷比达13.11%,风险抵补能力较强。

       “三张名片”建设卓有成效,轻型转型持续深入:1)“绿色银行、财富银行、  投资银行”相关业务卓有成效:公司以三张名片相关业务为重点发展目标,绿色银行:截至2022H1 末,公司绿色金融融资、人行口径绿色贷款规模同比分别+9.99%/+19.31%,显著快于对公贷款增速;财富银行:集团零售AUM 规模较上年末增长7.79%,银银平台各类资管产品保有规模较上年末增长176.71%;投资银行:非传统表外融资余额较上年末增长10.79%,占比上升0.53pct 至39.20%。2)轻型转型持续深入:集团表外对公融资余额增速快于表内1.72pcts,占对公融资余额比重较上年末提升0.39pct 至55.09%;非息净收入同比增速大于利息净收入16.49pcts,占营业收入比重同比提升3.48pcts 至37.48%。

       风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;局部地区疫情带来的不确定风险;行业监管政策调整。

       投资建议:稳健经营,战略精进。兴业银行2022 年上半年经营表现平稳,规模扩张和风险控制保持稳健,公司战略转型持续深入,“三张名片”建设卓有成效,业务结构与收入结构进一步优化,整体经营质效稳中有进。考虑到市场利率下行趋势和公司审慎的贷款拨备计提策略,我们小幅调整公司2022/23 年EPS 预测至4.29 元/4.95 元(原预测4.45 元/5.22 元),当前A 股股价对应2022年0.56xPB,考虑到随着下半年实体经济改善和局部疫情影响边际减弱,公司业绩有望稳步增长,同时地产信用政策正开始发力,有助稳定银行风险指标趋势,从而有助行业整体估值提升,根据三阶段股利折现模型(DDM)测算,调整公司2022 年目标估值为0.87xPB,对应目标价28 元,维持“增持”评级。

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